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新棉“搶收”預(yù)期證偽，收購價下滑，對期價支撐減弱。同時隨著儲備棉連續(xù)拋儲，滑準稅進口配額增發(fā)，及新棉上市，國內(nèi)棉花供給充裕，而下游內(nèi)需維持平淡，始終未有明顯起色，外需則疲態(tài)依舊，紡企經(jīng)營壓力較大。

自國慶假期結(jié)束以來，棉價便從近18000元/噸的位置連續(xù)下行，在同比減產(chǎn)背景下，往年軋花廠“搶收”現(xiàn)象助推棉價上行戲碼并未如期上演，棉價反而在新棉上市之際迅速回落，半個月跌了超1500元/噸。那么當(dāng)下產(chǎn)業(yè)面是否無法支撐棉價維持高位運行？

減產(chǎn)幅度成未來焦點

通過8月底的新疆調(diào)研，我們預(yù)測疆棉產(chǎn)量在550-560萬噸，但吐絮期北疆降水較多，部分棉桃未能完全成熟，農(nóng)戶反映單產(chǎn)不及預(yù)期，不少棉田畝產(chǎn)低于400公斤，新年度同比減產(chǎn)是既定事實，但新棉上市前市場已對此進行消化，且目前減幅尚無法確定，最終產(chǎn)量還需關(guān)注加工公檢情況，若總產(chǎn)與市場預(yù)期不符，未來或重新成為市場焦點。

博弈陷入僵持，收購進度緩慢

往年收購季“搶收”現(xiàn)象源于加工企業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩下棉農(nóng)與軋花廠之間的博弈。棉農(nóng)作為天然多頭，雖有目標價格補貼政策為其收入提供保障，但受補貼發(fā)放時間影響，依舊希望賣出高價，使其在新年度能有足夠的現(xiàn)金流及時采購農(nóng)資，且新年度不再受疫情困擾，在高種植成本下，心理預(yù)期價位提高。而軋花廠雖去年有所獲利，但仍無法彌補前年的巨大損失，銀行在有不少壞賬的背景下也加強風(fēng)控，紛紛降低供貸價格，在資金受限下，軋花廠降低風(fēng)險偏好，且隨著鄭棉迅速下跌，觀望情緒進一步增強，導(dǎo)致其與棉農(nóng)之間的博弈進入僵持階段，整體收購進度緩慢，甚至不及去年疫情時期。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)，截至2023年10月19日，全國新棉采摘進度為48.7%，同比下降11.6%；全國交售率(棉農(nóng)累計已交售籽棉量/累計已采摘籽棉量)為43.1%，同比下降3.9%。

農(nóng)戶意愿松動，收購均價下滑

在軋花廠產(chǎn)能過剩下，擁有相對稀缺資源的棉農(nóng)看似議價能力更高，在這場博弈中占據(jù)更大的主導(dǎo)權(quán)，但棉農(nóng)惜售挺價的前提是自己的棉花可長期存放，而蛋卷棉的可存放時長與其含水量有關(guān)。一般來說，水分低于12%，可存放2-3個月，棉農(nóng)可不急于出售；若水分在15-16%，存放時長降至7-10天；若水分超過20%，僅可存放1周左右。今年部分地區(qū)由于生長末期降雨較多，所采新棉回潮率偏高，存在霉變風(fēng)險，這部分棉農(nóng)的交售意愿相對較強，且隨著棉價的下跌，部分農(nóng)戶“賣跌不賣漲”的心理出現(xiàn)，僵持心態(tài)有所松動，軋花廠門口交售車輛增多，新花收購加工速度加快。目前，機采棉均價降至7.3-7.6元/公斤，棉籽價格約2.9元/公斤，對標皮棉價格16500-17500元/噸，加工利潤處于盈虧平衡點附近，前期已收了高價棉的企業(yè)更是盡可能降低報價來攤低總成本。

下游疲態(tài)依舊，高價難以消化

軋花廠如此謹慎收購的根本原因還是下游需求疲軟，前期由于市場看漲情緒較重，貿(mào)易商逢低采購棉紗，但下游走貨始終不暢，“金九銀十”的旺季需求再次落空，紗線不斷累庫。目前貿(mào)易商進一步降價拋售，但成交仍未有明顯起色，棉紗價格始終偏弱。按1個月的原料備貨期看，內(nèi)地紡企紡紗也已持續(xù)虧損超3個月，國慶假期后紗布廠負荷下滑，但為維系工人，調(diào)減班次繼續(xù)扛虧生產(chǎn)，成品累庫，對高價棉的接受度非常有限。因此，若軋花廠高價收購新棉將面臨無法順價銷售的風(fēng)險，且目前期現(xiàn)持續(xù)倒掛，軋花廠始終沒有合適的套?？臻g。

整體來看，新棉“搶收”預(yù)期證偽，收購價下滑，對期價的支撐減弱，同時隨著儲備棉連續(xù)拋儲，滑準稅進口配額增發(fā)，及新棉上市，國內(nèi)棉花供給充裕，而下游內(nèi)需維持平淡，始終未有明顯起色，外需則疲態(tài)依舊，紡企經(jīng)營壓力較大，近期儲備棉流拍現(xiàn)象也明顯增加，消費負反饋現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)，目前暫未看到足夠驅(qū)動來推動棉價回至萬七以上的高位運行。且若鄭棉反彈幅度較大，上方又將面臨套保盤壓力，進一步對棉價形成壓制。因此，短期棉價或振蕩調(diào)整，但中長期看，棉價難言樂觀，策略上我們維持逢高布局空單的建議。同時，美國新年度種植再次受到干旱影響，導(dǎo)致新棉優(yōu)良率偏低且產(chǎn)量不容樂觀，在中國弱需求與美國顯著減產(chǎn)的背景下，疊加國內(nèi)對進口棉需求回升，可關(guān)注內(nèi)外棉價差收縮機會。