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內(nèi)外夾擊

隨著北半球棉花上市，全球棉市供給端利多因素逐漸衰竭，外圍宏觀風(fēng)險(xiǎn)及需求邊際減少將利空國(guó)際棉價(jià)。國(guó)內(nèi)方面，棉價(jià)反彈空間也不大，后期將繼續(xù)尋底。

自新棉上市以來(lái)，收購(gòu)價(jià)同比大幅降低，新棉成本貼水期貨，拉動(dòng)鄭棉繼續(xù)尋底。當(dāng)前新疆棉購(gòu)銷放緩，內(nèi)地棉花資源略顯緊張，但供給并未減少，疆棉壓力后移，待加工及運(yùn)輸恢復(fù)，4季度棉價(jià)仍將繼續(xù)尋底。

全球棉花消費(fèi)量調(diào)低

美國(guó)9月高企的通脹數(shù)據(jù)和強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息預(yù)期升溫。歐洲為對(duì)抗因能源危機(jī)造成的高通脹壓力，在不到2個(gè)月時(shí)間里以歷史最快速度加息，10月27日還將大幅加息。未來(lái)歐美市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮、經(jīng)濟(jì)下滑將拖累全球棉花需求。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告中，將2022/23年度全球消費(fèi)量調(diào)減303萬(wàn)包，期末庫(kù)存調(diào)增312萬(wàn)包。主要消費(fèi)國(guó)中國(guó)、印度、土耳其、巴基斯坦消費(fèi)量均調(diào)低，期末庫(kù)存均調(diào)高。消費(fèi)調(diào)低的利空影響蓋過(guò)美棉產(chǎn)量下降的利好，說(shuō)明未來(lái)歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期帶來(lái)的棉花需求減少正在官方報(bào)告中體現(xiàn)，后期消費(fèi)量預(yù)計(jì)仍有調(diào)降空間。整體上，需求邊際減少，將主導(dǎo)國(guó)際棉價(jià)繼續(xù)下行。

新年度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供大于需

首先，短期供需錯(cuò)配，疆棉供給壓力并未減少而是后移。目前籽棉收購(gòu)加工進(jìn)度緩慢。截至10月17日，2022/23年度新疆棉累計(jì)加工29.31萬(wàn)噸，同比減少54%。據(jù)了解，河南地區(qū)紡織廠棉花原料庫(kù)存短的不到半個(gè)月，長(zhǎng)的夠用1個(gè)月，企業(yè)采購(gòu)只能從內(nèi)地庫(kù)發(fā)運(yùn)，造成內(nèi)地庫(kù)棉價(jià)上漲，基差堅(jiān)挺，從而使鄭棉近月合約偏強(qiáng)，并且2301與2305合約期貨價(jià)差走強(qiáng)。但階段性供需錯(cuò)配并沒(méi)有減少棉花供應(yīng)，疆棉供給壓力將后移，未來(lái)在加工、貿(mào)易恢復(fù)后，可能會(huì)面臨皮棉短期集中上市，進(jìn)而使得棉價(jià)下行。

其次，新年度市場(chǎng)面臨新棉和結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存雙重供應(yīng)壓力。新棉方面，預(yù)計(jì)全國(guó)棉花總產(chǎn)量607.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.3%；結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存方面，2021/22年度新疆地區(qū)棉花銷售量大幅降低，約有200萬(wàn)噸結(jié)轉(zhuǎn)的陳棉庫(kù)存，對(duì)新年度銷售構(gòu)成壓力。

最后，“金九銀十”旺季過(guò)去，下游需求放緩。10月以來(lái)，下游訂單減少，產(chǎn)成品再次開始累庫(kù)，原料庫(kù)存需求下降。產(chǎn)品庫(kù)存止降回升，仍高于往年同期水平，下游紡織廠先于布廠累庫(kù)。截至10月14日當(dāng)周，棉紗庫(kù)存天數(shù)為28.9天，比去年同期高7.6天；全棉布庫(kù)存天數(shù)為34天，比去年同期高2.3天。紡織廠棉花庫(kù)存降至極低，截至10月14日當(dāng)周，紡織廠棉花庫(kù)存天數(shù)為16.7天。終端服裝庫(kù)存累積，內(nèi)需消費(fèi)能力降低。8月線上男女裝銷售1.1億件，處近5年同期低位，同比下降17%；8月底，全國(guó)紡織服裝庫(kù)存1936億元，處近5年次高位，同比增加8%。

因此，綜合看，隨著北半球棉花上市，全球棉市供給端利多因素逐漸衰竭，外圍宏觀風(fēng)險(xiǎn)及需求邊際減少將利空國(guó)際棉價(jià)。國(guó)內(nèi)方面，新年度供給壓力大、需求弱、盤面套保利潤(rùn)高，短期棉價(jià)反彈空間也不大，后期將繼續(xù)尋底。