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“8月30日夜盤交易時(shí)間，美棉出現(xiàn)較大跌幅，按照正常市場(chǎng)交易邏輯來看，在8月31日白天的交易中鄭棉多多少少會(huì)跟著下行，但事實(shí)卻是相反的，當(dāng)日鄭棉不但沒有下行，且還振蕩上行不少。”山東省棉花貿(mào)易商許同海說，由于市場(chǎng)基本面存在較大差異，再加上國(guó)內(nèi)外棉市當(dāng)前主導(dǎo)價(jià)格漲跌主要因素均較特殊，讓國(guó)內(nèi)外未來棉市發(fā)展態(tài)勢(shì)變得越來越難以把握。

據(jù)了解，國(guó)產(chǎn)新棉即將在9月15日前后上市，當(dāng)前在南疆地區(qū)已有零星手摘絮棉進(jìn)行交易，市場(chǎng)主體對(duì)新棉開秤價(jià)、產(chǎn)量、質(zhì)量等較關(guān)心，但市場(chǎng)交易邏輯重心仍集中在國(guó)內(nèi)外棉市巨大的價(jià)差方面。在國(guó)際市場(chǎng)，交易者與產(chǎn)業(yè)主體關(guān)注的焦點(diǎn)則仍是主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)區(qū)天氣對(duì)產(chǎn)量的損害，市場(chǎng)正在炒作產(chǎn)區(qū)干旱題材，估計(jì)還需要經(jīng)過一段時(shí)間的消化后才會(huì)從供應(yīng)端轉(zhuǎn)為消費(fèi)端。

價(jià)差驚人！形成國(guó)內(nèi)棉市做多交易邏輯

前一時(shí)期，國(guó)際市場(chǎng)棉花主產(chǎn)國(guó)——美國(guó)、印度等均出現(xiàn)不良天氣，市場(chǎng)預(yù)期各國(guó)棉花產(chǎn)量均將有不同程度下降，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在8月農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告中更是針對(duì)美棉產(chǎn)量給市場(chǎng)多頭送了一個(gè)大驚喜、一件大禮物，并引導(dǎo)美棉價(jià)格持續(xù)上行。與此同時(shí)，市場(chǎng)一度出現(xiàn)的美聯(lián)儲(chǔ)加息力度將減弱的預(yù)期也助漲了國(guó)際棉價(jià)，大宗商品通脹預(yù)期還出現(xiàn)反彈。

反觀國(guó)內(nèi)棉市，由于下游需求疲弱，陳棉庫存過大，再加上“涉疆法案”的影響越來越深入產(chǎn)業(yè)、新棉上市時(shí)間臨近，雖棉花期現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)1500-2000元/噸漲幅，但與美棉漲幅等相比，這個(gè)幅度還是較小的。

如此以來，國(guó)內(nèi)外棉市出現(xiàn)較大價(jià)差，如按照進(jìn)口棉花到港完稅成本來推算，同等質(zhì)量下棉花價(jià)差在6000元/噸左右。驚人的價(jià)差之下，面對(duì)一個(gè)可能是能夠獲取暴利的機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)很快就形成做多鄭棉與做空美棉的邏輯。

來自浙江地區(qū)的棉花資深研究員牛老師說，當(dāng)前棉花、玉米進(jìn)口價(jià)格均倒掛比較嚴(yán)重，如果再考慮到人民幣貶值、國(guó)際棉價(jià)仍表現(xiàn)較強(qiáng)等情況，雖有很多專業(yè)人士較為看空國(guó)內(nèi)棉價(jià)，但仍無法阻止它跟漲美棉。與此同時(shí)，從部分產(chǎn)業(yè)人士日前在上海召開棉花產(chǎn)業(yè)會(huì)所形成的結(jié)論分析，市場(chǎng)較偏悲觀，主要核心是新棉上市后將形成較大的壓力，大家普遍看跌棉價(jià)。不過牛老師不建議做空。他認(rèn)為如果真的下跌就是買點(diǎn)，主要依據(jù)是今年棉市所處的時(shí)點(diǎn)和面對(duì)的因素與去年存在較大不同。另外牛老師還認(rèn)為市場(chǎng)的分歧最終要?dú)w結(jié)到美棉市場(chǎng)，由于進(jìn)口嚴(yán)重倒掛，所以大家預(yù)期美棉消費(fèi)數(shù)據(jù)會(huì)不斷下調(diào)，將會(huì)造成美棉在后期不斷下跌，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)會(huì)不太明顯。

“江浙一帶的確有不少的投資機(jī)構(gòu)尤其是資金量較大農(nóng)產(chǎn)品期貨投資者在鄭棉市場(chǎng)做多，其主要的交易邏輯就是國(guó)內(nèi)外棉市價(jià)差巨大。”上海市一家期貨投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說，巨大的價(jià)差掩蓋兩個(gè)市場(chǎng)基本面在同一時(shí)間存在巨大差異的現(xiàn)實(shí)問題，更是讓大家忽略兩個(gè)市場(chǎng)當(dāng)前是完全“割裂”的實(shí)際情況。與此同時(shí)，由于擁有陳棉庫存當(dāng)前虧損嚴(yán)重，更不能“明明白白”地現(xiàn)在就公布于眾，部分擁有陳棉資源的產(chǎn)業(yè)企業(yè)與投資者還抱有僥幸心理，一方面希望收儲(chǔ)政策能有所改變，讓相關(guān)機(jī)構(gòu)“保農(nóng)保工”又“保商”。另一方面期盼市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)，此外還預(yù)期新棉收購(gòu)價(jià)能如去年一樣那么高，在軋花廠產(chǎn)能仍高于國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量格局之下仍會(huì)“搶收”。而現(xiàn)實(shí)情況又將會(huì)如何呢？

“割裂”的市場(chǎng)，誰來接盤？

“目前美棉市場(chǎng)已開始‘撤梯子’了，市場(chǎng)對(duì)干旱天氣的炒作已接近尾聲，等美國(guó)農(nóng)業(yè)部在后期不斷修正其產(chǎn)量與消費(fèi)量之際，做多國(guó)內(nèi)棉價(jià)最終將失去主要依據(jù)。當(dāng)然在內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差巨大的情況下進(jìn)行內(nèi)外套利操作是沒有毛病的，只是交易到最后會(huì)遇到一個(gè)‘死結(jié)’?！焙幽相嵵菔幸患壹藁ǚN植、加工與貿(mào)易的公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，如果這種市場(chǎng)格局長(zhǎng)期存在，那么國(guó)產(chǎn)棉最終是需要尋找新出路的，當(dāng)前高達(dá)數(shù)百萬噸的陳棉尚無人接盤，那么軋花廠在新棉上市后還會(huì)主動(dòng)“搶購(gòu)”嗎？在不了解市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)的情況下，市場(chǎng)交易“內(nèi)外價(jià)差”的邏輯還是可行的，而當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)明朗化之后，最后的接盤人肯定是要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的。此外有部分投資者認(rèn)為，在理論上，東南亞等國(guó)可以進(jìn)口我國(guó)棉花與棉紗，且出口本國(guó)棉花與棉紗，最后的結(jié)果是我國(guó)棉花的出路問題將得到解決，但估計(jì)這在短期內(nèi)甚至數(shù)年內(nèi)是無法“暢通”的。

湖北武漢市一家紡織企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在預(yù)計(jì)新產(chǎn)籽棉收購(gòu)只有5.5元/公斤左右時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈上的市場(chǎng)主體哪里有太多的積極性去采購(gòu)陳棉，鄭棉2209合約已進(jìn)入交割月，從持倉量來推算其最終的交割量有限，而鄭棉2211合約不但持倉量較大，近日還在不斷增倉，估計(jì)陳棉拋在這個(gè)合約的概率更高。

據(jù)許同海介紹，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾日前已發(fā)表較為鷹派的加息言論，而緊縮政策將從根本上解決通脹問題。與此同時(shí)，美國(guó)等棉花主產(chǎn)區(qū)天氣開始得到改善，如美國(guó)棉區(qū)已迎來降雨，美棉生長(zhǎng)發(fā)育狀態(tài)轉(zhuǎn)好。在這個(gè)背景下，做多鄭棉且做空美棉的投資者必定要做出一個(gè)合適的選擇，同時(shí)市場(chǎng)給出的交易時(shí)間窗口是有限的。值得投資者重視的事項(xiàng)主要有以下幾個(gè)：一是9月11日美國(guó)農(nóng)業(yè)部將要公布9月農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告。二是9月13日美國(guó)的CIP報(bào)告。三是9月15日前后國(guó)產(chǎn)新棉開秤價(jià)。四是9月22日美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)。

國(guó)內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，與上年度相比，截至目前，2021/22年度全國(guó)及棉花主產(chǎn)區(qū)的銷售量下降明顯，如全國(guó)皮棉銷售數(shù)量減少近200萬噸，新疆銷售數(shù)量減少近180萬噸。今年新棉上市前，市場(chǎng)將出現(xiàn)大量結(jié)轉(zhuǎn)庫存。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的7月大宗農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析月報(bào)顯示，國(guó)產(chǎn)皮棉銷售不暢，疲弱的數(shù)量表明進(jìn)度緩慢。重要的是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)新棉豐收的預(yù)期達(dá)到了一致，對(duì)下游需求萎縮較為認(rèn)可。

不過也有部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一些投資者看空棉花的理由無非是棉市將出現(xiàn)嚴(yán)重供大于求格局，過度的認(rèn)為“溯源令”下新疆棉花“無路可走”，他們持有較強(qiáng)的“屁股決定腦袋”的哲理。從基本面看，市場(chǎng)也許沒有那么的悲觀。在我國(guó)棉花、棉紗價(jià)格已成為全球市場(chǎng)的“價(jià)格洼地”之際，巨大的價(jià)差對(duì)逐利資本而言永遠(yuǎn)是極大的誘惑。

新棉上市猶如泰山壓頂

呼圖壁市一家農(nóng)業(yè)合作社負(fù)責(zé)人張社長(zhǎng)說，自8月7日以來，當(dāng)?shù)夭糠值貐^(qū)出現(xiàn)了疫情，部分軋花廠人員等已“靜默”近1個(gè)月時(shí)間，但疫情防控并沒有妨礙棉農(nóng)對(duì)棉田的管理，當(dāng)?shù)亟衲昝藁ㄩL(zhǎng)勢(shì)整體好于去年。不過不同棉田的單產(chǎn)可能會(huì)呈現(xiàn)兩極分化格局，主要原因是澆不上水的棉田產(chǎn)量受損，澆上水的棉田豐產(chǎn)格局已定。

“去年有的軋花廠可以以800-1000萬元的價(jià)格租包出去，今年租包價(jià)只有280萬元。”張社長(zhǎng)表示，當(dāng)前很多軋花廠不知如何辦為好，一是去年收購(gòu)棉花虧損太嚴(yán)重，有90%以上的軋花廠虧損。二是當(dāng)前軋花廠資金緊張，如果新棉上市后想進(jìn)行收購(gòu)，那么必須先籌集到支付給銀行或第三方的保證金。從有意介入新棉收購(gòu)市場(chǎng)的主體來看，新主體比較少。與此同時(shí)，雖當(dāng)前銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意放貸讓軋花廠收新棉，但估計(jì)放量收購(gòu)的現(xiàn)象不出大量出現(xiàn)。

據(jù)了解，針對(duì)去年虧損較大的軋花廠，銀行等并不愿意回收廠子，新棉上市前還是比較支持軋花廠開展新業(yè)務(wù)的，只是市場(chǎng)形勢(shì)太復(fù)雜了，單憑軋花廠無法化解一系列問題。如：如果收購(gòu)不上量就會(huì)造成皮棉分?jǐn)偵a(chǎn)成本較高，而如果去“搶購(gòu)”又會(huì)直接加大生產(chǎn)成本，市場(chǎng)的確需要“重整”。

張社長(zhǎng)說，去年南疆地區(qū)手摘絮棉開秤價(jià)8.7/公斤左右，兩日后漲到9元/公斤以上。當(dāng)前南疆地區(qū)已有手摘絮棉零星上市，市場(chǎng)交易價(jià)6.5元/公斤。與去年同期相比，當(dāng)前南北疆均沒有軋花廠開秤收購(gòu)，大家預(yù)估的籽棉收購(gòu)價(jià)5.5-6元/公斤。

與部分業(yè)內(nèi)人士交流中了解到，今年有不少大型產(chǎn)業(yè)企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)計(jì)劃退出新棉收購(gòu)市場(chǎng)，如湖北的一家棉花產(chǎn)業(yè)企業(yè)與廈門的一家大型投資機(jī)構(gòu)大概率將退出。部分業(yè)內(nèi)人士表示，今年新棉豐產(chǎn)已成定局，當(dāng)前的關(guān)鍵問題是需要解決誰來收購(gòu)的問題，面對(duì)諸多困難，估計(jì)很多軋花廠與貿(mào)易商會(huì)追隨著棉花期價(jià)來進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，屆時(shí)市場(chǎng)交易的邏輯將由供應(yīng)端轉(zhuǎn)為消費(fèi)端，新棉肯定是多頭需要面對(duì)的一座“泰山”。