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申萬期貨高級(jí)分析師 侯亞輝

從業(yè)資格號(hào)：F3085017  投資咨詢號(hào)：Z0016370

2022年8月上旬，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格反彈后，再度呈現(xiàn)回落的走勢(shì)。目前，PTA主力合約已移倉至2301，相較于近月2209合約較強(qiáng)的反彈表現(xiàn)，遠(yuǎn)月合約價(jià)格整體相對(duì)偏弱。主要原因在于，7-8月國(guó)內(nèi)PTA開工負(fù)荷大幅下滑，檢修及停產(chǎn)裝置較多，市場(chǎng)上現(xiàn)貨偏緊，帶來現(xiàn)貨基差及近月價(jià)格的持續(xù)走強(qiáng)。

隨著成本端原油價(jià)格再度轉(zhuǎn)弱，PTA及聚酯價(jià)格承壓回落。下游聚酯工廠產(chǎn)銷不旺，工廠減產(chǎn)后開工維持低位，淡季下負(fù)荷提升有限。庫存方面，PTA延續(xù)去庫，MEG港口小幅去庫。整體上，聚酯淡季消費(fèi)維持疲弱狀態(tài)，PTA價(jià)格預(yù)計(jì)仍以承壓運(yùn)行為主。

一、PTA近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，主力移倉換月

8月上旬，PTA主力合約逐步由2209移倉至2301合約，相較于近月2209合約較強(qiáng)的反彈表現(xiàn)，遠(yuǎn)月2301合約價(jià)格整體偏弱，TA9-1價(jià)差維持在400元左右水平。

PTA近月偏強(qiáng)主要原因，在于7-8月國(guó)內(nèi)PTA開工負(fù)荷大幅下滑，檢修及停產(chǎn)裝置較多，市場(chǎng)上現(xiàn)貨偏緊，帶來現(xiàn)貨基差及近月價(jià)格的持續(xù)走強(qiáng)。8月16日，PTA華東地區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在6270左右，升水期貨09合約330元左右，對(duì)PTA2301主力合約升水則超過700元，現(xiàn)貨基差刷新近3年的高位水平。

近期，雖PTA流通現(xiàn)貨偏少支撐PTA近月價(jià)格，但宏觀壓力之下，原油價(jià)格反彈后再度下跌，帶動(dòng)成本端PX價(jià)格下跌，對(duì)PTA支撐明顯減弱，成本因素的影響超過供應(yīng)不足的影響，帶動(dòng)PTA及聚酯價(jià)格的再度轉(zhuǎn)弱。目前來看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，前期反彈明顯PTA、短纖面臨壓力轉(zhuǎn)跌，而乙二醇由于供應(yīng)過剩壓力，一直處于底部區(qū)間震蕩，目前也在成本重壓下繼續(xù)走低。 

二、PTA開工負(fù)荷低，加工費(fèi)有所修復(fù)

2022年上半年，國(guó)內(nèi)PTA月度開工負(fù)荷普遍不高。3季度的7月開工略有提升，但隨著PTA大廠檢修停產(chǎn)的影響，8月上旬，PTA日度開工率多數(shù)時(shí)間僅維持在不足70%的低位水平。主要原因依然在于淡季消費(fèi)訂單不足，下游聚酯工廠聯(lián)合減產(chǎn)后，需求表現(xiàn)持續(xù)疲弱，PTA大廠也集中檢修降負(fù)荷，短期內(nèi)帶來了現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的局面。

8月16日，國(guó)內(nèi)PTA日度開工率約在68.10%水平附近。主要原因在于7-8月份PTA檢修裝置較多，產(chǎn)能運(yùn)行率較低，疊加聚酯消費(fèi)需求預(yù)期，導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨處于供不應(yīng)求狀態(tài)，PTA現(xiàn)貨基差表現(xiàn)較強(qiáng)。未來有珠海英力士125萬噸PTA裝置計(jì)劃重啟，百宏250萬噸裝置將恢復(fù)滿負(fù)荷，但逸盛寧波200萬噸裝置預(yù)計(jì)8月難重啟，PTA供應(yīng)增加幅度或受限。短期供需結(jié)構(gòu)略顯錯(cuò)配，帶來對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的較強(qiáng)支撐，TA09近月合約也表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，呈現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。

8月，原油行情短暫反彈后再度承壓下行，帶動(dòng)成本端PX價(jià)格下跌，對(duì)PTA成本支撐明顯減弱。由于PTA檢修降負(fù)后，對(duì)PX需求減弱，下跌過程中PX跌幅大于PTA，也帶來了PTA加工費(fèi)的快速修復(fù)。上周PTA平均加工費(fèi)約545元/噸，周度環(huán)比上漲6.65%。截至8月15日，PTA加工費(fèi)已快速回升至700元/噸以上。行業(yè)加工利潤(rùn)的回升，促進(jìn)企業(yè)增強(qiáng)生產(chǎn)和提升負(fù)荷的意愿，也會(huì)緩解短期內(nèi)PTA現(xiàn)貨供需錯(cuò)配的局面。

由于今年國(guó)內(nèi)PTA開工負(fù)荷普遍不高，8月份PTA出現(xiàn)連續(xù)去庫現(xiàn)象。截至8月11日，國(guó)內(nèi)PTA周度社會(huì)庫存211萬噸，延續(xù)去庫狀態(tài)。在淡季背景下，PTA的連續(xù)去庫也帶來對(duì)近月價(jià)格的較強(qiáng)支撐。隨著PTA裝置后續(xù)的重啟和提負(fù)荷，PTA的去庫或被打斷，在下游聚酯需求未明顯回升之前，PTA或再度轉(zhuǎn)為壘庫狀態(tài)。

三、聚酯產(chǎn)銷不足，開工維持低位

今年由于紡織服裝消費(fèi)不足、天氣炎熱及限電等的影響，聚酯終端織機(jī)開機(jī)率維持在近10年同期低位水平，聚酯工廠今年分別于5、7月兩次聯(lián)合減產(chǎn)降負(fù)荷，以應(yīng)對(duì)疲弱的消費(fèi)需求。

8月中旬，國(guó)內(nèi)聚酯開工負(fù)荷僅維持至77.8%，織造開工負(fù)荷已大幅下滑至47.91%。其中吳江地區(qū)噴水織機(jī)開機(jī)率在55.05%；長(zhǎng)興地區(qū)噴水開機(jī)率在47.25%，蕭紹地區(qū)大圓機(jī)開機(jī)率僅38.99%，海寧地區(qū)經(jīng)編工廠織機(jī)負(fù)荷在46.15%，常熟地區(qū)經(jīng)編工廠開機(jī)負(fù)荷下滑在40.23%。

目前由于仍處紡織服裝消費(fèi)淡季，聚酯大廠大多維持減產(chǎn)狀態(tài)，部分小型聚酯裝置開工變化影響有限，聚酯整體開工率難有大幅提升，工廠對(duì)原料PTA現(xiàn)貨采購意向普遍不高。長(zhǎng)絲方面，蕭紹、寧波等地區(qū)加彈開機(jī)率下滑，需求轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)價(jià)格趨弱。短纖方面，價(jià)格低位整理，下游紗線庫存持續(xù)增加，對(duì)短纖采購積極性減弱，短纖工廠庫存也逐步積累。后續(xù)關(guān)注下游紡織服裝訂單迎來改善的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，屆時(shí)將會(huì)對(duì)聚酯、織造提升負(fù)荷帶來較強(qiáng)動(dòng)力。

四、結(jié)論

從聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上看，行業(yè)上游原料PTA、MEG在原油成本趨弱帶動(dòng)下承壓下行，PTA短期由于檢修降負(fù)帶來價(jià)格近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，但下游聚酯工廠仍維持低負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，淡季背景下消費(fèi)訂單難有明顯起色。因此，聚酯原料端價(jià)格難有太強(qiáng)表現(xiàn)，未來隨著國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷提升，PTA價(jià)格依然以承壓運(yùn)行為主。