基本面不佳
夾在高成本和低需求之間,鄭棉已在21000元/噸附近盤整月余。對于后市,隨著交割臨近,1月合約期現(xiàn)勢必回歸,對于5月合約來說,籽棉收購影響減弱、國儲投放增加供應、下游補庫意愿不足,操作上可進場做空。
A供應端對棉價支撐作用減弱
新疆主產(chǎn)區(qū)籽棉收購基本結(jié)束,收購價穩(wěn)中有跌。目前機采棉收購價9.5-9.8元/公斤、手摘棉收購價已降至10.2元/公斤,恢復到收購初期水平。截至11月23日新疆皮棉累計加工總量306.99萬噸,加工進度也已過半。
第二輪儲備棉投放進一步保障市場供應。11月10日開始,國儲進行每日60萬噸儲備棉投放。與年內(nèi)首批投放相比,此次拋儲細節(jié)有所變化:其一,未標明截止日期;其二,根據(jù)市場形勢可以進一步增加儲備棉投放量;其三,對其余儲備棉措辭進一步明確為“新疆及進口儲備棉”。此次拋儲體現(xiàn)穩(wěn)市場增供應的決心,同時新增2019年產(chǎn)新疆棉和進口棉,相比首批投放的陳棉,質(zhì)量有所提高,對市場需求形成結(jié)構性補充,可能會推遲下游接新棉時間。從政策信號和供應增加兩個角度來看,新棉價格將受到?jīng)_擊。
B消費預期收縮將驅(qū)動棉價下行
紗廠利潤縮水,其對高棉價承受力下降。隨著紡織服裝產(chǎn)業(yè)全面復蘇,2020年12月起,紗廠就進入高利潤周期,普梳32支理論利潤基本在2000元/噸以上,處近年來高位。然而2021年10月至今,由于新棉收購價格上漲、下游需求走弱,棉花加工環(huán)節(jié)利潤好轉(zhuǎn),并轉(zhuǎn)為正值,棉紗環(huán)節(jié)利潤縮水。待紗廠消耗完前期的低價原料,其原料成本勢必抬升,生產(chǎn)利潤可能進一步縮水??傮w而言,在紗線各品種利潤已然轉(zhuǎn)為負值的情況下,產(chǎn)業(yè)鏈中下游很難繼續(xù)接受高棉價。
現(xiàn)階段國內(nèi)紡織服裝需求持續(xù)下滑,國外需求也受抑制。國內(nèi)社會商品零售額實際增速下降,紡織類消費品內(nèi)銷表現(xiàn)較差。截至10月社會商品零售額同比增長4.9%,增速較9月加快0.5個百分點,但扣除通貨膨脹因素,社會商品零售額實際增速呈下降趨勢,增速較9月放緩0.6個百分點。其中服裝鞋帽針織品類商品零售額同比增速為17.4%,網(wǎng)上“穿”類商品零售額同比增速為14.1%,均自年初的高位回落。
未來棉紡行業(yè)景氣度相對悲觀,消費信心指數(shù)下行。
截至10月棉紡行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)降至36.06%,連續(xù)3個月下降,已與2020年疫情期間低位水平相當。其中分項指標新訂單、生產(chǎn)量、開機率PMI均不到40%。目前國內(nèi)疫情防控形勢依然嚴峻,消費市場復蘇面臨不確定性,同時在能耗雙控、國際大宗商品價格高位、國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型調(diào)整等因素的沖擊下,棉紡行業(yè)景氣度大幅下降,棉價明顯承壓。
此外消費者信心指數(shù)也處下行通道。9月國內(nèi)消費者信心指數(shù)為121.2,分項指標消費意愿指數(shù)為110.2,環(huán)比相對提高。但2月消費者信心指數(shù)一度達到127的峰值。相比之前的數(shù)據(jù),可以說該指標運行重心正在下移。美國方面,11月密歇根大學消費者信心指數(shù)為77,相比2月101的高點大幅下降。在高通脹背景下,美國家庭對經(jīng)濟實力、金融變化的評估相對悲觀。
回顧歷史,當前的需求狀況與2011年棉價下跌時期有一定相似性。從2007-2021年棉價走勢和PMI數(shù)據(jù)對比圖中可以看到,2008年年底爆發(fā)金融危機、2020年年初暴發(fā)新冠疫情,導致2009年1月和2020年2月PMI跌至30%附近,接下來幾個月,在經(jīng)濟復蘇提振下,PMI和棉價則呈攀升格局。2011年2月棉價自高點35000元/噸快速下跌,直到9月才企穩(wěn),累計跌幅超過40%。主要原因在于:紡織行業(yè)和終端消費無法負擔高額成本;全球經(jīng)濟復蘇乏力,歐美債務問題頻出;棉價下跌引發(fā)流通環(huán)節(jié)資源拋售。當前棉花市場處境與2010-2011年相比,同樣面臨中下游無法負擔高成本、全球經(jīng)濟復蘇乏力的問題。
C中下游企業(yè)補充庫存動力不足
利潤不佳,中下游補庫積極性不高。截至10月國內(nèi)市場紗線和坯布庫存天數(shù)分別21.67天和28.04天。自2021年下半年以來,紗線和坯布庫存快速累積,已從低位的8-9天翻倍上升。截至9月國內(nèi)規(guī)模以上紡織工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨為980.3億元,同比增加4.2%,處于季節(jié)性高位。
截至10月棉花工業(yè)庫存84.45萬噸,環(huán)比下降6.97萬噸,但同比增加12.33萬噸,處2015年以來相對高位。與此同時,棉花商業(yè)庫存283.64萬噸,雖較2020年同期的319.20萬噸下降11.14%,但處近5年同期相對高位。
當前中下游仍處于被動累庫階段。在利潤不佳難以負擔高棉價、宏觀經(jīng)濟承壓抑制消費的前提下,棉花中下游補庫動力不足,后期甚至可能主動降價去庫。
D操作上建議單邊做空5月合約
供應方面,11月國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)新疆籽棉收購基本結(jié)束,成本擾動消失;年內(nèi)已開啟第二輪儲備棉投放,體現(xiàn)保供應態(tài)度。需求方面,紗廠利潤大幅縮水,對高棉價承受力下降;采購經(jīng)理人指數(shù)下行、消費者信心指數(shù)下移、內(nèi)外需求持續(xù)數(shù)月下滑,紡織需求前景相對悲觀。庫存方面,產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平處高位,由于利潤不佳,中下游補庫動力不足,后期甚至可能會降價促銷去庫存。
從基本面分析,棉價下行壓力顯現(xiàn),當前市場存在做空機會。具體到策略上,建議單邊做空5月合約,目標設在17500元/噸。在此過程中,也有需要注意的風險點,比如國儲補庫。
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