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籽棉收購(gòu)價(jià)決定新年度皮棉加工的成本中樞。隨著國(guó)慶節(jié)后新疆籽棉價(jià)格一度突破11元/公斤，高價(jià)籽棉推動(dòng)鄭棉高位運(yùn)行。認(rèn)為目前籽棉市場(chǎng)博弈依然是影響棉花行情主要因素，盡管政策調(diào)控手段多管齊下，價(jià)格也有所松動(dòng)，但籽棉市場(chǎng)投機(jī)力度仍未減弱，成本定價(jià)邏輯將在盤(pán)面繼續(xù)存在。隨著籽棉交售進(jìn)度推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)逐漸向軋花廠轉(zhuǎn)移，盤(pán)面定價(jià)邏輯也將落腳到下游需求情況。

軋花廠雙邊風(fēng)險(xiǎn)加大

政策調(diào)控影響并未直接落腳到籽棉市場(chǎng)，軋花廠雙邊風(fēng)險(xiǎn)加大。當(dāng)下高價(jià)籽棉背后，是新疆軋花產(chǎn)能過(guò)剩和新疆籽棉種植面積難以擴(kuò)張的矛盾，但軋花產(chǎn)能過(guò)剩在新疆早已存在，在去年秋收行情中也有所體現(xiàn)。因此推動(dòng)本輪搶收現(xiàn)象最直接的原因是2021/22年度新疆棉花面積縮減及棉農(nóng)種植成本提高。在種植成本提高背景下，棉農(nóng)對(duì)種植收益保障訴求形成挺價(jià)聯(lián)盟；在軋花產(chǎn)能過(guò)剩背景下，推動(dòng)籽棉價(jià)格走向11元/公斤。

盡管?chē)?guó)慶節(jié)后調(diào)控政策多管齊下，但僅有收購(gòu)貸款限制對(duì)軋花廠搶收行為有所遏制，其他舉措并沒(méi)有直接落實(shí)在籽棉市場(chǎng)，更多集中在國(guó)內(nèi)皮棉市場(chǎng)供應(yīng)上，如延長(zhǎng)并擴(kuò)大每日儲(chǔ)備棉輪出量，國(guó)有棉商組織進(jìn)口棉銷(xiāo)售專(zhuān)場(chǎng)等。雖籽棉是皮棉上游產(chǎn)物，決定皮棉成本中樞，但因軋花廠面臨不得不收購(gòu)的被動(dòng)局面，使得短期皮棉供應(yīng)充?；久媲闆r難以反映到籽棉定價(jià)邏輯上。這意味著軋花廠將同時(shí)面臨雙邊風(fēng)險(xiǎn)，即籽棉搶收帶來(lái)的成本上升風(fēng)險(xiǎn)和皮棉供應(yīng)充裕后的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

收購(gòu)市場(chǎng)投機(jī)度未減

從2014年開(kāi)始的目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策，有關(guān)部門(mén)為保證補(bǔ)貼發(fā)放的有效性，對(duì)籽棉交售環(huán)節(jié)有一定要求，主要體現(xiàn)在需要在次年1月31日前將籽棉交到已公示的軋花廠，否則將無(wú)法獲取補(bǔ)貼。隨著今年皮棉價(jià)格大幅突破目標(biāo)補(bǔ)貼價(jià)格，對(duì)交售籽棉的棉農(nóng)來(lái)說(shuō)，政策免費(fèi)提供的看跌期權(quán)大概率將無(wú)法行權(quán)，今年或沒(méi)有價(jià)格補(bǔ)貼，這就意味著交售環(huán)節(jié)也完全沒(méi)必要按照此前的補(bǔ)貼要求執(zhí)行。這可能進(jìn)一步刺激籽棉市場(chǎng)的投機(jī)性：一是棉農(nóng)可以交給籽棉販子，中間商賭性更大；二是交售時(shí)間沒(méi)有強(qiáng)制要求，籽棉拉鋸戰(zhàn)可能持續(xù)；三是市場(chǎng)對(duì)最終產(chǎn)量的判斷更多落腳在交售數(shù)量、加工公檢等數(shù)據(jù)上，交售延遲必然帶來(lái)此類(lèi)數(shù)據(jù)的大幅落后，超預(yù)期的減產(chǎn)預(yù)期可能在搶收過(guò)程中發(fā)酵，刺激籽棉市場(chǎng)看漲氛圍。

紡織業(yè)走弱跡象顯現(xiàn)

目前看，下游紡織業(yè)走弱跡象正在顯現(xiàn)。從終端消費(fèi)看，服裝內(nèi)需外貿(mào)出現(xiàn)明顯分化：在國(guó)內(nèi)疫苗推廣、疫情防控管理下，居民活動(dòng)早已正?；b消費(fèi)出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸。受基數(shù)效應(yīng)影響，服裝社零增速在今年第1季度出現(xiàn)高點(diǎn)后逐漸回落，8月增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-7.6%，8月零售額跌破近5年最低值，后期旺季國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)并不樂(lè)觀。雖歐美市場(chǎng)消費(fèi)持續(xù)回暖，服裝進(jìn)口額高位運(yùn)行，批發(fā)商補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力持續(xù)，但因海運(yùn)費(fèi)高企、電力緊張、電價(jià)上浮等原因，對(duì)實(shí)際訂單利潤(rùn)多有吞噬。

從棉花直接消費(fèi)看，紡紗端、織布端受限電限產(chǎn)影響，開(kāi)機(jī)負(fù)荷出現(xiàn)明顯下降，對(duì)原料采購(gòu)意愿形成直接打擊。國(guó)慶節(jié)期間，因紡織重鎮(zhèn)限產(chǎn)限電，引發(fā)部分紡織爆款出現(xiàn)走貨加快、庫(kù)存去化的現(xiàn)象，但產(chǎn)業(yè)鏈不振導(dǎo)致棉紗、坯布呈現(xiàn)整體性累庫(kù)，紡紗利潤(rùn)持續(xù)走弱。隨著東南亞紡織產(chǎn)能開(kāi)工恢復(fù)，偏高的內(nèi)外棉紗價(jià)差可能進(jìn)一步引致棉紗進(jìn)口的放量，由此沖擊國(guó)內(nèi)棉紗市場(chǎng)。

另外此前國(guó)內(nèi)紡紗利潤(rùn)高、開(kāi)工足，主要來(lái)自棉紗貿(mào)易商投機(jī)性囤貨需求。若未來(lái)紡織業(yè)訂單持續(xù)走弱，棉紗隱形囤貨庫(kù)存可能被動(dòng)釋放，由此觸發(fā)棉價(jià)出現(xiàn)踩踏性下跌。