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自2月底以來，短纖期貨持續(xù)下跌。截至3月23日收盤，短纖期貨自高點下跌幅度已達16%，現(xiàn)貨價格下跌幅度也達12%。需求透支帶來自下而上負反饋是本次價格回調(diào)主要原因，同時原油大跌讓短纖成本支撐弱化，加劇市場悲觀情緒。時至當下，我們認為短纖本輪調(diào)整已接近尾聲。

原油長期向好

短期看，美債收益率大幅上行，對全球金融市場形成明顯沖擊，疊加歐洲疫情出現(xiàn)反復(fù)，新的封鎖措施弱化原油需求恢復(fù)前景，此外中美貿(mào)易對話進展并不順暢。供給方面，雖OPEC+克制的增產(chǎn)策略、美國頁巖油較低的增長潛力對油價仍有支撐，但供給端的利多已消化較充分。目前Brent和WTI原油的近月月差幅度明顯收縮，尤其是WTI原油近端已轉(zhuǎn)變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)，月差結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變表明現(xiàn)貨端的弱勢，即實際需求恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期，裂解價差同樣給出相似的印證，除新加坡區(qū)域的汽柴航煤裂解價差保持相對平穩(wěn)外，紐約、鹿特丹的裂解價差均是振蕩走弱。因此原油價格出現(xiàn)較大幅調(diào)整。不過長期看，美債收益率上行表明后期經(jīng)濟前景樂觀，在通脹預(yù)期強化的大背景下，原油會首先受益，因此對中長期原油價格持樂觀判斷。

需求負反饋暫告一段落

最近1個月江浙聚酯產(chǎn)銷清淡，平均產(chǎn)銷僅3成，短纖產(chǎn)銷僅2成。主要原因在于聚酯下游紡織企業(yè)前期囤積大量原料庫存，終端訂單并未大幅改善，因此紡織企業(yè)近期以消耗原料庫存為主，對原料采購動力不足，造成聚酯產(chǎn)銷低迷，產(chǎn)業(yè)鏈自下而上發(fā)生負反饋。在持續(xù)1個月消耗原料庫存以后，目前紡織企業(yè)開工率呈現(xiàn)持續(xù)走強態(tài)勢，截至3月17日江浙織機開工率88%，處歷史同期最高水平，江浙加彈開工率95%，也大幅高于往年同期。終端開工表現(xiàn)較好，在原料降價讓利下游以后，預(yù)計紡織企業(yè)采購潛力將大幅回升，需求負反饋預(yù)計告一段落，短纖產(chǎn)銷有望回升。

短纖期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好

短纖期貨自上市以來，一直是期貨升水的Contango期現(xiàn)結(jié)構(gòu)。在這種市場結(jié)構(gòu)下，部分企業(yè)會選擇在盤面賣出套保，這股賣保力量始終會制約價格上行。目前經(jīng)過這1個月下跌調(diào)整，短纖期現(xiàn)結(jié)構(gòu)從Contango變得平坦，目前2105合約基本平水現(xiàn)貨價格，一旦期現(xiàn)結(jié)構(gòu)完成從Contango到Back的轉(zhuǎn)變，那么壓制盤面的套保力量將會消失，短纖價格會呈現(xiàn)出易漲難跌特點。

綜合以上分析，我們對原油中長期仍看好，短纖成本端支撐仍在。終端方面，下游紡織企業(yè)在高開工下有原料回補需求，預(yù)計短纖產(chǎn)銷有望觸底回升。短纖自身經(jīng)過一段時間價格調(diào)整以后，近月基差結(jié)構(gòu)走好。因此我們認為短纖本輪價格回調(diào)已接近尾聲，后市有望重回上漲態(tài)勢，建議投資者關(guān)注做多機會。