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受價(jià)格大幅下跌影響，PTA加工費(fèi)已處低位，考慮到國內(nèi)疫情在2月中旬有望得到控制，加之OPEC或出臺(tái)相關(guān)政策支撐油價(jià)，后期由疫情引發(fā)的系統(tǒng)性下跌或?qū)⑿迯?fù)。

終端織造復(fù)工推后

每年春節(jié)前，PTA產(chǎn)業(yè)鏈終端織造行業(yè)因工人休假開工負(fù)荷會(huì)大幅下滑。但下游聚酯生產(chǎn)企業(yè)及PTA生產(chǎn)企業(yè)由于停車成本較高，通常會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)，這使得在春節(jié)期間PTA及下游聚酯企業(yè)的庫存上升，只有到春節(jié)后終端織造企業(yè)復(fù)工恢復(fù)生產(chǎn)，才能將春節(jié)期間累積庫存消化掉。但今年由于受新型冠狀病毒感染肺炎疫情影響，各地政府發(fā)文限制生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工時(shí)間不早于2月9日，部分地區(qū)要求不早于2月14日，且實(shí)際復(fù)工時(shí)間要視疫情控制情況再做決定，不排除進(jìn)一步推遲可能性。這就意味著今年終端織造企業(yè)休假期限大幅拉長，PTA、聚酯企業(yè)的累庫要比往年嚴(yán)重，因此疫情對(duì)于PTA利空作用較明顯。

加工費(fèi)處低位

預(yù)計(jì)今年國內(nèi)將有1660萬噸PTA新增產(chǎn)能投產(chǎn)，下游聚酯新增產(chǎn)能僅533萬噸，通常生產(chǎn)1單位聚酯需要0.855噸PTA，因此PTA產(chǎn)能和聚酯產(chǎn)能增速完全不匹配。加之目前全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場無力消化新增的產(chǎn)能，這使得PTA生產(chǎn)企業(yè)陷入存量競爭的博弈之中，企業(yè)只有通過成本優(yōu)勢或者限產(chǎn)保價(jià)的方式逼迫不具規(guī)模效應(yīng)的裝置(百萬噸以下的裝置)退出市場，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清，而這一過程是痛苦且漫長的。由于近幾年P(guān)TA需求不斷增長，PTA供需面整體呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，加工費(fèi)最高時(shí)接近2500元/噸。但在新增產(chǎn)能密集投產(chǎn)大背景下，PTA低加工費(fèi)將會(huì)成新常態(tài)，預(yù)計(jì)今年P(guān)TA加工費(fèi)較去年將大幅壓縮，底部在300-500元/噸左右。周三華東地區(qū)主港PTA現(xiàn)貨報(bào)價(jià)PTA2005合約減去100元/噸，折算加工費(fèi)僅525元/噸。在成本不變前提下，PTA價(jià)格下行空間非常有限。

從成本端看，受疫情造成的中國需求下降的影響，1月國際原油價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，美原油由65美元/桶跌至50美元/桶，跌幅23%左右，這導(dǎo)致包括PTA在內(nèi)的所有化工品成本塌陷。事實(shí)上，原油基本面原本向好，去年12月OPEC減產(chǎn)力度超過預(yù)期，加之英國順利脫歐，中東局勢不穩(wěn)，原油供大于求逐漸改善。但國內(nèi)疫情造成的原油需求下降及市場恐慌使得油價(jià)大幅下挫。針對(duì)這一問題，OPEC正在討論是否提前召開會(huì)議，論證疫情對(duì)于全球原油需求的影響并采取相關(guān)措施。如果OPEC能夠進(jìn)一步限產(chǎn)，則油價(jià)有望在50美元/桶這一重要支撐位企穩(wěn)，從而穩(wěn)定化工品價(jià)格。

總之經(jīng)歷周一恐慌式下跌，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)已處極低水平，在成本不變前提下，PTA價(jià)格下行空間有限。從樂觀角度分析，如果疫情在本月中旬得到有效控制，則市場前期恐慌情緒將會(huì)消散，油價(jià)或止跌企穩(wěn)，在成本支撐作用下，PTA價(jià)格有望上漲。需要注意的是，今年國內(nèi)PTA產(chǎn)能大量投產(chǎn)，在供需失衡的格局下PTA是一個(gè)優(yōu)先的空頭配置品種，即使出現(xiàn)超跌反彈，幅度也非常有限。加之疫情后期演變存在不確定性，做多PTA仍存在較大風(fēng)險(xiǎn)。