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由于宏觀經(jīng)濟形勢部分好轉，對于中美貿(mào)易和談的良好預期及對即將到來的3-4月傳統(tǒng)旺季的憧憬使棉花在經(jīng)歷一段時間盤整后開始上漲，2月19日鄭棉1905主力合約漲1.89%，創(chuàng)2018年10月以來最大漲幅。接下來數(shù)日振蕩偏強，成交量與持倉量迅速上漲，2月22日在資金推動下沖破15500重要整數(shù)關口。但從基本面來看，供應端壓力尚未得到釋放，后續(xù)上漲空間或較為有限。

產(chǎn)量創(chuàng)新高、庫存量充裕、進口同比大增，供應端壓力需時日釋放

據(jù)新疆自治區(qū)統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年新疆棉花產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達到511.1萬噸，比2017年增長11.9%，產(chǎn)量增加原因主要來自單產(chǎn)上漲。創(chuàng)出新高的產(chǎn)量轉化為高企的庫存。截止1月底，棉花商業(yè)庫存484.86萬噸，較去年同期的391萬噸增加24%即93.86萬噸。其中內(nèi)地棉花倉庫商品棉周轉庫存53.67萬噸，較去年同期減少15.23萬噸，新疆區(qū)內(nèi)倉庫商品棉周轉庫存399.59萬噸，較去年同期增加81.89萬噸，保稅區(qū)棉花倉庫庫存31.6萬噸，環(huán)比增加2.50萬噸。棉花工業(yè)庫存85.36萬噸，環(huán)比減少1.66萬噸，較去年同期的63.89萬噸增加33.60%即21.47萬噸。其中可支配棉花庫存98.94萬噸，較去年同期增加13.84萬噸。工商業(yè)庫存合計570.2萬噸，較上一年同期的463.48萬噸增加106.72萬噸即23.03%。據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年11月至2019年1月，工商業(yè)庫存合計同比增幅分別19.44%、20.98%、25.35%，增幅同比不斷擴大。由于去年年中棉花價格暴漲，相關部門增發(fā)80萬噸進口配額。據(jù)海關統(tǒng)計，2018年12月我國棉花進口量22萬噸，同比增加116%。預計本年度進口量較2017/18年度繼續(xù)增加，年度進口量或接近200萬噸。從港口庫存量也可以側面印證這一點?？紤]春節(jié)前后紡織企業(yè)開工率較低的情況，預計2月工商業(yè)庫存合計同比增量將超過125萬噸。且春節(jié)節(jié)后復工情況明顯滯后于往年，從1月底工業(yè)庫存同比上升33.60%即21.47萬噸的情況來看，節(jié)前已有部分紡織企業(yè)提前補庫，節(jié)后更可能選擇先消耗原材料庫存，集中補庫力度或弱于預期，對于3-4月紡織旺季的補庫不宜過度樂觀。

質量指標上升，倉單壓力高企

據(jù)棉花公證檢驗網(wǎng)發(fā)布消息，截止2019年1月31日，2018年度累計送檢新棉2276萬包，合計514萬噸，同比微增0.91%。四項公檢主要質量指標同比全部上升。其中白棉3級及以上檔占比91.21%，同比上升1.09%；纖維長度28毫米及以上檔占比94.73%，同比上升2.01%；馬克隆值A+B檔占比87.40%，同比上升7.45%；斷裂強度比S2及以上占比35.70%，同比上升7.30%。盡管今年期貨市場上對于質量指標的升水較去年有所下降，但由于棉花整體質量指標上移，預計今年倉單升水均值在千元以上。

從倉單量亦可以看出今年套保需求較往年有增無減。截止2月21日，2017/2018年度舊棉倉單尚有1909張(需要在3月注銷)，2018/19年度新花倉單15175張，較前一日增加23張，有效預報2130張，較前一日增加23張。倉單加有效預報合計19214張，逼近80萬噸大關，倉單量接近去年同期10倍。鄭棉大漲后，期現(xiàn)基差迅速縮小乃至反轉，將吸引市場上的棉花庫存繼續(xù)轉化為倉單，后期實盤壓力巨大。

種植季臨近，各國種植面積大概率皆增

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2月預測，2018/19年度中國棉花播種面積3367千公頃，較去年同期估計值3350微增0.51%。盡管面積增加不多，但近年因推廣優(yōu)質棉種、機械種植技術，單產(chǎn)年均提升較明顯。當前北疆機采棉普及進度已達7-8成而南疆僅有2成。南疆單產(chǎn)有望繼續(xù)提升，同時成本亦有下降空間。

其他國家方面，據(jù)NCC種植意向調(diào)查顯示，2019/20年度美國棉花種植或將達1450萬英畝(8801.5萬畝)，同比增幅2.9%。USDA與巴西國家商品供應公司(CONAB)最新棉花產(chǎn)量預測中繼續(xù)上調(diào)巴西產(chǎn)量，主要因巴西最大棉花產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州種植面積繼續(xù)增加。印度方面，由于去年保底收購價MSP大幅提高，性價比已明顯優(yōu)于其他農(nóng)產(chǎn)品種植，估計本年度印度種植面積也將提升。

總結

對3-4月紡織旺季的補庫預期及中美和談的樂觀預判推動鄭棉在近日出現(xiàn)強勢反彈，但從持續(xù)不斷擴大的工商庫存同比增幅及長期大量涌入的倉單來看，供應端壓力尚未有實質性緩解。價格大幅上漲后內(nèi)外價差擴大，進口棉性價比提升，基差反轉，不利于庫存的消化和倉單的流出。種植預備階段棉花價格上行亦使明年種植面積或出乎意料增加。當前國儲棉庫存尚有250余萬噸，對價格依然具備較強調(diào)控能力。綜合考慮，棉花后續(xù)上漲空間較有限，不宜過分追漲。