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　　G20峰會(huì)中美就經(jīng)貿(mào)問題達(dá)成共識(shí)，美國方面放緩對(duì)中國商品加稅計(jì)劃，或使得國內(nèi)的服裝、化纖廠家松一口氣。我國PTA進(jìn)口量微乎其微，聚酯產(chǎn)品還是凈出口國，因此放緩對(duì)2760億商品加征關(guān)稅，或利好我國的化纖及服裝出口，提振市場(chǎng)情緒。

　　原料處于下行趨勢(shì)中

　　中美貿(mào)易關(guān)系緩和暫時(shí)在情緒面上可能對(duì)原油市場(chǎng)有所提振，但從長期來看，考慮到美國頁巖油供應(yīng)成本35-50美元，且Permian地區(qū)后續(xù)管道運(yùn)力擴(kuò)大，而美國方面在積極出口原油、化工產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)油價(jià)很難有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

　　12月，中國有大量PX裝置重啟，據(jù)統(tǒng)計(jì)大致在320萬噸。因此我們看到PX加工利潤逐步被壓縮，從月初接近2000元/噸下降到1400元/噸。

　　長期來講，PX依然面臨產(chǎn)能擴(kuò)張的問題。2019年1季度，恒力石化400萬噸的PX裝置將投產(chǎn)試車，進(jìn)入運(yùn)行階段。PX加工利潤預(yù)計(jì)將繼續(xù)明顯下滑。

　　聚酯廠家去庫依然困難

　　從調(diào)研情況來看，目前聚酯廠家利潤處于低位，基本靠近盈虧線，但整體開工率尚可。

　　大型瓶片廠家開始有部分油瓶廠訂單，長約的供應(yīng)訂單已逐步就位，開工負(fù)荷處于偏高水平。同時(shí)，長絲、短纖廠家大部分處于高負(fù)荷開工狀態(tài)，根據(jù)調(diào)研的情況，部分高端長絲產(chǎn)品庫存不足一周，但通用料庫存壓力還是較明顯的，整體來講，滌絲庫存18天，偏高。

　　加彈機(jī)利潤已從9月的虧損300元/噸恢復(fù)至盈利400元/噸，加彈開工恢復(fù)到正常水平，但廠家普遍預(yù)計(jì)下游織造訂單非常一般，采購均以隨用隨拿為主，備貨量處于極低狀態(tài)。再考慮到今年春節(jié)將在2月到來，因此下游廠家大概率提前放假，那么在當(dāng)前滌絲產(chǎn)銷整體不足100%情況下，如果下游加彈廠節(jié)前繼續(xù)不備貨，那么春節(jié)加彈織造環(huán)節(jié)停工期間這部分滌絲庫存怎么去化，依然是一個(gè)較大問題。屆時(shí)聚酯廠家會(huì)不會(huì)再來一次減產(chǎn)熱潮，我們也不得而知。

　　結(jié)論及建議

　　PTA方面，短期裝置開工率依然偏低，維持70%以下，處于庫存去化階段?，F(xiàn)貨PTA加工費(fèi)逐步增加到700元/噸以上，上周行情逐步企穩(wěn)。按照期貨1901合約盤面價(jià)格計(jì)算，加工費(fèi)也僅有400元/噸，依然有向上修復(fù)空間。但就遠(yuǎn)期來講，受成本下行、聚酯去庫壓力較大的因素影響，PTA反彈空間有限，遠(yuǎn)月合約或相對(duì)弱勢(shì)。

　　綜合來看，我們認(rèn)為盡管中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，但中期來看，在成本下行壓力下，PTA反彈高度有限，建議以反彈做空操作為主。

　　來源：申萬期貨 賀曉勤

　　標(biāo)題：PTA繼續(xù)逢高沽空