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　　主要觀點(diǎn)

　　2018年以來(lái)紡服板塊持續(xù)調(diào)整，截至2018年11月15日，紡織服裝板塊整體PE（TTM）20.6倍，全行業(yè)相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)約1.9倍，PE估值已經(jīng)接近2011年以來(lái)的最低水平。從行業(yè)整體數(shù)據(jù)及上市公司財(cái)報(bào)來(lái)看，基本面向上拐點(diǎn)已經(jīng)確立，未來(lái)仍有配置價(jià)值，建議沿兩條主線選股：1.優(yōu)質(zhì)制造龍頭：建議關(guān)注魯泰A、健盛集團(tuán)、百隆東方。2.品牌、渠道、供應(yīng)鏈提升的優(yōu)質(zhì)品牌服裝企業(yè)：建議關(guān)注太平鳥(niǎo)、歌力思、森馬服飾、拉夏貝爾。

　　2018年回顧：基本面持續(xù)改善，股價(jià)受市場(chǎng)影響持續(xù)調(diào)整

　　受大盤(pán)影響，2018年初至2018年11月15日，紡織服裝板塊（申萬(wàn)）下跌28.4%。從基本面看，行業(yè)整體穩(wěn)中向好，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年前三季度限額以上批發(fā)和零售業(yè)中，服裝鞋帽紡織類零售額為9581億元，同比增長(zhǎng)8.9%，與消費(fèi)品零售總額整體增速基本相當(dāng)。主要上市公司業(yè)績(jī)依舊保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018年前三季度，主要紡織制造上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)610億元，同比增長(zhǎng)14%；服裝家紡上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1274億元，同比增長(zhǎng)8%。

　　優(yōu)質(zhì)制造龍頭配置價(jià)值凸顯，建議按照四個(gè)要素選股

　　我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的制造龍頭依然值得持續(xù)關(guān)注，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的護(hù)城河主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：優(yōu)質(zhì)的客戶資源、持續(xù)進(jìn)行固定資產(chǎn)投入構(gòu)建規(guī)模壁壘、持續(xù)的研發(fā)投入構(gòu)建技術(shù)壁壘、全球化的產(chǎn)能布局以保持成本優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性。同時(shí)滿足以上條件的制造型企業(yè)具備更好的持續(xù)增長(zhǎng)能力。

　　品牌、渠道、供應(yīng)鏈全方位提升，本土品牌呈現(xiàn)新的生命力

　　我國(guó)本土服裝品牌普遍存在品牌調(diào)性與銷售價(jià)格不匹配的問(wèn)題，以太平鳥(niǎo)為代表的本土優(yōu)質(zhì)品牌服裝企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始加大在品牌建設(shè)方面的投入，通過(guò)自主設(shè)計(jì)研發(fā)、跨界合作、多樣化營(yíng)銷等手段提升品牌調(diào)性。渠道方面，經(jīng)歷了粗放發(fā)展后的調(diào)整階段，部分企業(yè)的線下渠道數(shù)量重回增長(zhǎng)軌道，線上的布局也逐漸加速。隨著信息化技術(shù)的普及，服裝品牌產(chǎn)生了以TOC為代表的新的供應(yīng)鏈管理模式，運(yùn)營(yíng)效率得到不斷提升。