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　　一、行情回顧

　　10月棉花期貨價(jià)格繼續(xù)震蕩走低，雖美國出現(xiàn)過颶風(fēng)天氣，對ICE期棉有一定支撐，但國內(nèi)卻一路下跌，新疆籽棉收購價(jià)格不斷走低，直接拉低新棉成本。在金融市場震蕩的10月期間，內(nèi)外棉均不斷走低，國內(nèi)跌幅大約ICE期棉。

　　ICE期棉10月初還在81美分之上震蕩整理，美國農(nóng)業(yè)部在10月報(bào)告中調(diào)低美國棉花產(chǎn)量，對于棉花有一些支撐。隨后美國颶風(fēng)可能會(huì)對美國棉花部分州產(chǎn)生一定影響，ICE期棉在75美分遇到支撐，隨后展開反彈。但在80美分遇阻，因美國股市在10月中旬后大跌，市場擔(dān)心出現(xiàn)金融性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格又重新回到78美分左右。

　　鄭棉期貨在10月單邊下跌，市場不斷傳來壞消息，在10月初期，國內(nèi)股市大跌開始影響到商品，國內(nèi)棉花即時(shí)在ICE期棉沒有下跌下，仍受到技術(shù)性下跌壓力，新疆籽棉價(jià)格不斷走低。ICE期棉對于國內(nèi)支撐力度非常弱，國內(nèi)外走勢明顯出現(xiàn)差異。10月期間，CF1901合約開盤15460，收盤14885，漲幅4.98%。

　　在期貨各合約差價(jià)排列方面，由于近月棉花受到倉單壓力，遠(yuǎn)月CF1905合約投機(jī)資金逐步增加，多頭移倉積極，與CF1901合約價(jià)格價(jià)差在580元附近止跌回升，現(xiàn)在又?jǐn)U大到850元。

　　二、基本面回顧

　　國內(nèi)棉花收獲率超過70%，美國收獲進(jìn)去也過半，北半球棉花上市加速；國內(nèi)新棉上市價(jià)格不斷走低，但紡織廠仍沒有購買的意向；10月USDA報(bào)告預(yù)測美棉產(chǎn)量增加，全球棉花庫存繼續(xù)下降。

　　(一)中國棉花收獲接近尾聲

　　據(jù)對14省區(qū)57縣市1140戶農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月2日，全國新棉采摘進(jìn)度為79.2%，同比下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，較過去4年均值降低4.0個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆采摘進(jìn)度為78.3%；全國交售率為80.6%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，較過去4年均值提高2.0個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆交售率為89.1%。另據(jù)對80家大中型棉花加工企業(yè)的調(diào)查，截至11月2日，全國加工率為50.0%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，較過去4年均值降低5.6個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆加工48.6%；全國銷售率為10.2%，同比上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，較過去4年均值降低3.4個(gè)百分點(diǎn)。其中新疆銷售9.1%。

　　美國方面，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)公布的每周作物生長報(bào)告顯示，截至10月28日當(dāng)周，美國棉花生長優(yōu)良率為35%，前周為34%，去年同期為55%。當(dāng)周，美國棉花盛鈴率為91%，前周為88%，去年同期為92%，5年均值為94%。當(dāng)周，美國棉花收割率為44%，前一周為39%，去年同期為45%，5年均值為43%。

　　(二)美棉產(chǎn)量明顯減少，且全球庫存大幅下降

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的10月全球產(chǎn)需預(yù)測，美國2018/19年度產(chǎn)量略微調(diào)增，出口量調(diào)減，期末庫存環(huán)比上升。美棉產(chǎn)量上調(diào)8.1萬包，得州產(chǎn)量增加抵消佐治亞州和南北卡羅來納州產(chǎn)量的減少。美國國內(nèi)用棉量不變，出口量調(diào)減20萬包至1550萬包，原因是全球進(jìn)口和消費(fèi)預(yù)測調(diào)減。美國期末庫存預(yù)計(jì)為500萬包，庫存消費(fèi)比26%，高于上月的預(yù)測，且是2015/16年度以來的最高水平。美國農(nóng)場均價(jià)為73美分，環(huán)比下調(diào)2美分。

　　全球方面，消費(fèi)量減少被棉花產(chǎn)量下調(diào)和期初庫存大幅下降抵消，全球期末庫存環(huán)比下降4%。印度期末庫存調(diào)減，原因是2002/03-2013/14年度的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。澳大利亞產(chǎn)量調(diào)減，希臘、美國產(chǎn)量調(diào)增，土耳其的消費(fèi)和進(jìn)口調(diào)減，全球期初庫存調(diào)減290萬包，期末庫存調(diào)減300萬包，同比減少640萬包，主要原因是中國期末庫存減少820萬包。

　　(三)國內(nèi)新棉上市，但價(jià)格卻不斷走低

　　目前新疆棉收獲過半，北疆地區(qū)收購基本結(jié)束，南疆籽棉收購也過半，但今年棉花卻高開低走，迎來“量價(jià)齊跌”的現(xiàn)象，南疆地區(qū)巴楚、庫車、沙雅等地棉花加工企業(yè)反映，日前手摘棉“雙28”級毛重報(bào)價(jià)已降至16000-16100元/噸，“雙29”毛重報(bào)價(jià)為16200-16300元/噸，而北疆成本更低，奎屯、昌吉、石河子等地機(jī)采棉監(jiān)管庫提貨價(jià)也較前幾日下調(diào)200元/噸左右，3128/3129級報(bào)價(jià)15500-15800元/噸(毛重，“雙28/雙29”)，低品質(zhì)、低品級機(jī)采棉成交價(jià)跌破15000元/噸。中國棉花價(jià)格指數(shù)328級已跌至15863元/噸，自國慶節(jié)以來下跌300元/噸之多。新棉的不斷上市和價(jià)格下跌，市場買漲不買跌的心理，已戰(zhàn)勝明年中國進(jìn)口棉增加的預(yù)期，遲遲不見貿(mào)易商和棉紡廠采購出現(xiàn)。

　　三、未來行情展望

　　季節(jié)性收獲壓力及因中美貿(mào)易戰(zhàn)引起對需求萎縮的預(yù)期，讓棉花一直處于下跌趨勢之中；需求端方面紡織廠和貿(mào)易商推遲采購也讓價(jià)格短期難以反彈；中美貿(mào)易戰(zhàn)還將會(huì)有反復(fù)，市場處于政策頻繁變化期；全球金融市場的變化，如美國股市高位震蕩、美國對伊朗制裁等，都將會(huì)在未來2個(gè)月內(nèi)影響棉花價(jià)格。

　　(一)中美貿(mào)易戰(zhàn)有緩和跡象，但仍存變數(shù)

　　11月1日中國國家主席習(xí)近平與特朗普通話，稱將在阿根廷二十國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)期間再次會(huì)晤，就一些重大問題進(jìn)行深入探討。對中美關(guān)系健康穩(wěn)定發(fā)展、擴(kuò)大中美經(jīng)貿(mào)合作都有良好的愿望，中美雙方也有通過協(xié)調(diào)合作解決經(jīng)貿(mào)難題的成功先例。兩國經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)要加強(qiáng)接觸，就雙方關(guān)切問題開展磋商，推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)問題達(dá)成一個(gè)雙方都能接受的方案。據(jù)接近白宮人士表示，特朗普讓貿(mào)易辦公室開始準(zhǔn)備起草談判協(xié)議。

　　我們認(rèn)為此消息屬于中性，在G20會(huì)議之前預(yù)計(jì)中美貿(mào)易戰(zhàn)不會(huì)出現(xiàn)新消息。但對于談判結(jié)果難以預(yù)料，且特朗普政府變化多端，到時(shí)如果達(dá)不成協(xié)議，美國將會(huì)對中國另外2650億美元商品征收關(guān)稅，那么外貿(mào)形勢將會(huì)進(jìn)一步惡化。因此我們只能認(rèn)為短期利好，但中期難以預(yù)料。

　　(二)棉花采購周期還沒有到來

　　今年棉花“淡季不淡，旺季不旺”，是紡織廠對今年紡織行情一致看法。但進(jìn)入9-10月，純棉紗、棉布訂單開始明顯減少，銷價(jià)下滑，庫存略增加。當(dāng)前32支普梳純棉紗價(jià)格已很難賣到23000元/噸；有的廠40支普梳純棉紗銷售價(jià)已低到23800元/噸。雖中美貿(mào)易戰(zhàn)讓部分訂單暫時(shí)消失，對國內(nèi)棉紡市場的需求仍存希望，但在消費(fèi)降級預(yù)期下，國內(nèi)的需求增長緩慢，且由于美元升值讓越南、巴基斯坦、印度這些新興國家的貨幣貶值，進(jìn)口紗變得便宜，如印度的精梳32支與國內(nèi)的價(jià)差現(xiàn)在縮小至320元/噸，一周前還比印度便宜660元，國內(nèi)紗比巴基斯坦21支普梳貴610元/噸，一周前貴540元，差價(jià)不斷縮小，讓國內(nèi)紗線競爭優(yōu)勢在減弱，對國內(nèi)棉花需求有一定負(fù)面影響。

　　我們認(rèn)為，棉紡廠和中間貿(mào)易商在11月中旬會(huì)出現(xiàn)少量采購，月底或12月初將會(huì)增加采購量，到時(shí)棉花價(jià)格才能企穩(wěn)。

　　(三)金融市場動(dòng)蕩，仍需高度關(guān)注

　　由于中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)和美國的不斷“退群”，對全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期形成負(fù)面影響，美國股市、中國股市在國慶節(jié)后都出現(xiàn)大跌，歐洲和亞太股市都無一幸免，黃金價(jià)格上漲讓悲觀情緒蔓延。如果未來美國股市進(jìn)一步下跌，將會(huì)帶動(dòng)全球金融市場動(dòng)蕩，2008年金融危機(jī)讓市場心存忌憚，而棉花在金融危機(jī)期間，ICE期棉從70美分跌至39美分，需求急劇下降。前期美國對土耳其制裁，導(dǎo)致市場出現(xiàn)恐慌，棉花連續(xù)兩大幅下跌，現(xiàn)在美國又對伊朗實(shí)施制裁，全球經(jīng)濟(jì)處于震蕩期，棉花期貨受到宏觀性變化影響。在年底前，需要高度關(guān)注美國、中國金融市場變化，如果出現(xiàn)非正常性波動(dòng)，需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　第四部分結(jié)論

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)起起伏伏，讓棉花處于風(fēng)雨漂泊之中，國內(nèi)又面臨收獲壓力，去年棉花一直下跌到年底，今年仍有這種可能性。但只要ICE期棉不跌破強(qiáng)支撐70美分，國內(nèi)棉花將圍繞15000元/噸附近震蕩。

　　來源：宏源研究

　　標(biāo)題：悲觀情緒蔓延 棉花走勢處于磨底階段