原標題 人民幣慣性下跌探因： 沽空新勢力崛起 波動性套利“作祟”
“盡管1年期人民幣匯率隱含波動率受客盤與銀行自營交易影響較大，但近期它明顯高于人民幣歷史波動率，的確表明市場參與者預期未來人民幣兌美元匯率波動幅度將加大。”
中美貨幣政策分化持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率呈現(xiàn)慣性下跌趨勢。
截至7月30日20時，境內在岸人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.8220附近，盤中一度跌至年內低點6.8428，但當天下午人民幣買盤增強令其收復部分失地，較前一個交易日的跌幅從220個基點收窄至約90個基點。
“7月以來，多個交易日均呈現(xiàn)先抑后揚走勢。”一位香港銀行外匯交易員向21世紀經濟報道記者分析。這背后，是國際投機資本正利用人民幣匯率波動性擴大之際開展波動性套利，進而放大人民幣兌美元匯率跌幅。
所謂波動性套利，即投機資本通過買入遠期期權產品組合，圍繞人民幣兌美元匯率波動性擴大機會，套取相應的無風險匯差收益。由于近期美元匯率上漲預期升溫，人民幣下跌壓力增加，這種波動性套利策略成為外匯市場沽空人民幣的一股新勢力。
沽空新勢力
“起初，不少國際投機資本開展人民幣波動性套利，主要是他們認為中美貿易爭端升級與中美貨幣政策持續(xù)分化，將使人民幣下跌壓力驟增，因而中國央行可能通過擴大匯率波動彈性，緩解貶值壓力。但隨著人民幣下跌壓力持續(xù)與匯率波動性持續(xù)擴大，讓他們看到沽空人民幣獲利的新機會。”上述香港銀行外匯交易員透露。
中信銀行金融市場部外匯交易員楊一博在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，盡管1年期人民幣匯率隱含波動率受客盤與銀行自營交易影響較大，但近期它明顯高于人民幣歷史波動率，的確表明市場參與者預期未來人民幣兌美元匯率波動幅度將加大。
在美銀美林策略分析師MichaelHartnett看來，這給波動性套利策略獲利創(chuàng)造了理想環(huán)境。具體而言，這些投機資本只需在隔夜歐美交易時段大幅拉低人民幣兌美元匯率，令第二天人民幣匯率不得不跳空低開跟隨隔夜走勢，從而擴大當天人民幣匯率波動幅度，就能為波動性套利與沽空人民幣增加不少勝算。
中信銀行研究報告數據顯示，5-6月期間人民幣匯率下跌幅度為2817個基點，其中跳空低開的貶值幅度為1220個基點，占比達43%。
7月以來，人民幣匯率單日波動幅度至少在400個基點以上，較以往月份明顯增加，增加了套利收益的操作空間。
MichaelHartnett指出，波動性套利策略流行的另一個重要因素是，境內外人民幣匯差在過去兩個月期間明顯增加，多數交易日境外離岸人民幣匯率較境內在岸人民幣匯率低了250個基點以上，境內在岸人民幣匯率不得不跟隨較大幅度下跌，隨后銀行逢低買盤入場又令人民幣企穩(wěn)反彈，進一步擴大波動性，給投機資本創(chuàng)造了機會。
人民幣難破“7”
隨著人民幣匯率跌破6.8，本周以來境內外人民幣匯差空間收窄至100個基點以內，一方面有效遏制境內外匯差套利交易，另一方面有效壓縮匯率波動幅度，使波動性套利失去操作空間。
“若要將境內外匯差持續(xù)保持在較窄區(qū)間，操作難度并不小。”上述香港銀行外匯交易員認為。
7月27日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至7月24日當周，投機性美元凈多頭頭寸規(guī)模增加203.3億美元，較前一周再度增加19.2億美元，創(chuàng)下去年1月以來最高值。這意味著即便當前美元指數兩度在95上方沖高回落，押注未來美元持續(xù)升值的資本卻有增無減，由此離岸人民幣遭遇下跌壓力進一步加大，與境內在岸人民幣的匯差隨時可能擴大至150個基點以上。
中信證券分析師明明在其研究報告中認為，就當前中國外匯儲備規(guī)模平穩(wěn)波動、資本跨境流動保持均衡等狀況分析，中美貨幣政策持續(xù)分化與美元升值預期升溫很難令人民幣兌美元匯率跌破“7”，甚至“7”可能是當前人民幣匯率這輪貶值周期的底部區(qū)間。
馬來西亞銀行新加坡分行外匯期權部主管ThomasMeacham對21世紀經濟報道記者表示，盡管近期人民幣下跌壓力增加，但當前人民幣兌美元匯率短期隱含波動率與歷史波動率的擬合度提高，表明市場參與者其實相對理性成熟，人民幣匯率價格發(fā)現(xiàn)機制正在進一步完善。
ThomasMeacham直言，近期人民幣跌破6.8，符合不少國際大型投資機構對人民幣均衡合理匯率的評估，隨著中美貿易爭端升級與中國經濟下行壓力增加，當前人民幣跌幅在“契合”美元漲幅之外，還需額外下跌約1500個基點，才能實現(xiàn)相應的均衡合理估值。這意味著，6.8-6.9區(qū)間是近期多數國際大型投資機構認可的人民幣兌美元匯率合理均衡區(qū)間。
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