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　　圍繞人民幣能否守住6.8，資本市場(chǎng)多空拉鋸戰(zhàn)悄然升級(jí)。

　　7月26日，在隔夜人民幣兌美元匯率大漲逾500個(gè)基點(diǎn)觸及日內(nèi)低點(diǎn)6.7358后，人民幣空頭迅速占據(jù)上風(fēng)令人民幣匯率幾乎回吐全天漲幅。

　　截至7月26日20時(shí)，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.7840附近，境內(nèi)離岸人民幣兌美元匯率(CNH)則觸及6.7878，盤(pán)中觸及日內(nèi)低點(diǎn)6.7980，幾乎失守6.80整數(shù)關(guān)口。

　　“一天之內(nèi)人民幣匯率回吐逾500個(gè)基點(diǎn)漲幅，的確比較少見(jiàn)，但這也表明機(jī)構(gòu)之間圍繞人民幣匯率未來(lái)漲跌的分歧正在加大。”美銀美林策略分析師MichaelHartnett說(shuō)。尤其是隨著人民幣沖高回落，外匯市場(chǎng)出清問(wèn)題再度卷土重來(lái)。

　　所謂出清問(wèn)題，主要是隨著中美貨幣政策持續(xù)分化與貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，越來(lái)越多企業(yè)與機(jī)構(gòu)紛紛逢高購(gòu)匯避險(xiǎn)，導(dǎo)致每天人民幣匯率市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)大的購(gòu)匯買(mǎi)盤(pán)，拖累人民幣慣性下跌。

　　“如今要解決外匯市場(chǎng)出清問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)需雙管齊下，一方面加強(qiáng)市場(chǎng)溝通，消除企業(yè)與機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣下跌(應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí))的顧慮，另一方面則采取措施打擊投機(jī)性購(gòu)匯套利行為。”7月26日一家國(guó)有銀行外匯交易員認(rèn)為。

　　回吐500個(gè)基點(diǎn)漲幅探因

　　在多位外匯交易員看來(lái)，隔夜人民幣匯率突然跳漲500個(gè)基點(diǎn)觸及本周高點(diǎn)6.7358，主要是受到海外對(duì)沖基金空頭回補(bǔ)的影響。

　　上周人民幣跌破6.8后，不少對(duì)沖基金預(yù)計(jì)人民幣會(huì)快速跌向6.9，因此大幅增加人民幣投機(jī)性空頭頭寸，然而本周三以來(lái)人民幣匯率在觸及年內(nèi)低點(diǎn)6.8261后開(kāi)始企穩(wěn)反彈，加之人民幣匯率隱含波動(dòng)率沒(méi)有明顯提升(即市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)跌幅擴(kuò)大的預(yù)期沒(méi)有明顯升溫)，因此他們意識(shí)到自己短期沽空套利算盤(pán)落空，紛紛采取空頭回補(bǔ)措施。

　　MichaelHartnett直言，這與對(duì)沖基金沽空做法有著相當(dāng)大的關(guān)系，當(dāng)前對(duì)沖押注人民幣匯率下跌的對(duì)沖基金不大會(huì)直接買(mǎi)入看跌人民幣的遠(yuǎn)期期權(quán)頭寸，而是按周向外匯經(jīng)紀(jì)商借入一筆人民幣頭寸進(jìn)行拋售，押注一周內(nèi)人民幣匯率下跌近800-1000個(gè)基點(diǎn)，一旦人民幣匯率企穩(wěn)反彈令沽空收益達(dá)不到預(yù)期，他們自然就會(huì)離場(chǎng)。

　　“加之近期市場(chǎng)對(duì)歐洲收緊貨幣政策預(yù)期升溫令美元指數(shù)回調(diào)，也讓這些對(duì)沖基金失去維持空頭頭寸的最大支撐。”他分析說(shuō)。

　　在他看來(lái)，隔夜人民幣匯率大漲逾500個(gè)基點(diǎn)，也是26日人民幣匯率中間價(jià)較前一個(gè)交易日上調(diào)378個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下7月5日以來(lái)最大單日漲幅的主要原因之一。

　　令市場(chǎng)頗感意外的是，當(dāng)天人民幣中間價(jià)大幅上調(diào)，卻引來(lái)不少企業(yè)逢高購(gòu)匯潮起。

　　多方了解到，7月26日早盤(pán)起不少地產(chǎn)企業(yè)紛紛拋售人民幣買(mǎi)入美元，導(dǎo)致人民幣匯率迅速回落逾300個(gè)基點(diǎn)，徹底扭轉(zhuǎn)此前上漲趨勢(shì)。

　　“畢竟，近期不少房地產(chǎn)企業(yè)海外債券即將到期，在6月底相關(guān)部門(mén)收緊房地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債融資(借新還舊)，加之銀行加強(qiáng)企業(yè)購(gòu)匯需求核查遏制提前還債行為之后，這些企業(yè)發(fā)現(xiàn)海外還債存在一定外幣資金缺口，因此紛紛趁著人民幣反彈在離岸市場(chǎng)購(gòu)匯并降低匯兌成本，導(dǎo)致7月26日人民幣匯率幾乎抹平所有漲幅。”7月26日一家香港銀行外匯交易員分析說(shuō)。不過(guò)這些企業(yè)購(gòu)匯還債行為難以令人民幣一舉跌破6.8。究其原因，這些企業(yè)通過(guò)離岸市場(chǎng)逢高購(gòu)匯的額度不高，約占離岸市場(chǎng)每天逾200億美元成交量的10%。

　　中金公司分析師梁紅發(fā)布最新報(bào)告指出，近期中美利差收窄、貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)、房地產(chǎn)企業(yè)海外債券到期高峰來(lái)臨、A股市場(chǎng)低迷、及7-8月中概股需集中分紅，都是導(dǎo)致6月以來(lái)人民幣匯率持續(xù)走跌的幕后推手之一。但考慮到未來(lái)美元匯率上漲空間有限，短期內(nèi)中國(guó)央行可以通過(guò)與市場(chǎng)的溝通、調(diào)節(jié)中間價(jià)等方式穩(wěn)定匯率預(yù)期；中長(zhǎng)期而言則需要相關(guān)部門(mén)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速并提振未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，才能有效穩(wěn)住人民幣匯率。

　　“目前而言，要將人民幣穩(wěn)定在6.8下方，則需要相關(guān)部門(mén)出手改善外匯市場(chǎng)出清問(wèn)題。”上述香港銀行外匯交易員直言。

　　出清問(wèn)題“再現(xiàn)江湖”

　　在對(duì)沖基金MKSPAMP分析師SamLaughlin看來(lái)，近期外匯市場(chǎng)出清問(wèn)題卷土重來(lái)，只是發(fā)生在上周離岸人民幣匯率跌破6.8后。

　　“有些企業(yè)擔(dān)心人民幣兌美元匯率將很快跌向6.9，因而迅速采取緊急購(gòu)匯避險(xiǎn)措施，甚至部分企業(yè)猜測(cè)相關(guān)部門(mén)會(huì)默許人民幣匯率貶值對(duì)沖貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)沖擊，加大購(gòu)匯避險(xiǎn)額度。”他透露。

　　據(jù)他估算，當(dāng)前采取緊急購(gòu)匯避險(xiǎn)的不少企業(yè)，都在6.7下方發(fā)行海外債券或開(kāi)展遠(yuǎn)期售匯操作，如今人民幣匯率短期內(nèi)跌破6.8，讓他們不得不迅速采取購(gòu)匯止損避險(xiǎn)措施。加之上周以來(lái)多個(gè)交易日人民幣中間價(jià)與隔夜收盤(pán)價(jià)存在逾300個(gè)基點(diǎn)的價(jià)差，還令部分企業(yè)看到逢高購(gòu)匯套利的投機(jī)操作機(jī)會(huì)。

　　“這些購(gòu)匯行為令每天外匯市場(chǎng)購(gòu)匯盤(pán)異常活躍，令人民幣在多個(gè)交易日出現(xiàn)慣性下跌擴(kuò)大跌幅。”他直言。

　　上述國(guó)有銀行外匯交易員指出，中國(guó)相關(guān)部門(mén)已注意到這個(gè)問(wèn)題，本周三以來(lái)中間價(jià)與隔夜收盤(pán)價(jià)的價(jià)差空間正迅速收窄，令外匯市場(chǎng)出清壓力得到一定程度緩解。若要有效解決當(dāng)前外匯市場(chǎng)出清問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)一方面需要加大市場(chǎng)溝通力度，打消企業(yè)對(duì)人民幣匯率單邊下跌(對(duì)沖貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí))的猜測(cè)與擔(dān)憂，另一方面則采取措施打擊投機(jī)性購(gòu)匯套利行為。

　　注意到近期外管局發(fā)布一系列違規(guī)外匯操作的處罰案例，無(wú)形間起到一定威懾作用。

　　“在這些違規(guī)處罰案例公布后，銀行內(nèi)部也加強(qiáng)購(gòu)匯背景真實(shí)性的核查，對(duì)一些資料不全或存在問(wèn)題隱患的企業(yè)暫緩相關(guān)購(gòu)匯手續(xù)。”一家股份制銀行華東地區(qū)分行金融市場(chǎng)部人士說(shuō)。在他看來(lái)，這也令外匯市場(chǎng)投機(jī)購(gòu)匯套利操作活躍度有所降溫。

　　“6月以來(lái)人民幣匯率下跌期間，海外投資機(jī)構(gòu)的沽空力量有限且中國(guó)資本流出壓力不大，因此貶值動(dòng)能主要來(lái)自企業(yè)購(gòu)匯避險(xiǎn)與投機(jī)沽空套利操作，若中國(guó)相關(guān)部門(mén)能有效解決出清問(wèn)題，無(wú)疑有助于人民幣匯率在6.7-6.8區(qū)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)，這也是當(dāng)前不少海外投資機(jī)構(gòu)投資模型算出的人民幣均衡匯率區(qū)間。”SamLaughlin表示。(標(biāo)題：人民幣匯率“過(guò)山車”：回吐逾500基點(diǎn) 多空拉鋸升級(jí))