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　　“目前，多數(shù)對(duì)沖基金認(rèn)為中國央行傾向保人民幣兌一籃子貨幣匯率的穩(wěn)定。”對(duì)沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli分析說。

　　在美元迭創(chuàng)年內(nèi)新高的壓力下，此前表現(xiàn)堅(jiān)挺的人民幣匯率有點(diǎn)“扛不住了”。

　　截至6月21日19時(shí)，受盤中美元指數(shù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)95.53影響，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.4980附近,盤中一度跌破6.5整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下1月上旬以來最低點(diǎn)6.5060，基本抹平了今年以來的所有漲幅；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）盤中跌破6.51整數(shù)關(guān)口，一度創(chuàng)下1月11日以來最低點(diǎn)6.5167。

　　記者多方了解到，盡管人民幣沽空潮再度卷土重來，但多數(shù)對(duì)沖基金并不認(rèn)為人民幣會(huì)出現(xiàn)類似阿根廷比索、土耳其里拉等新興市場貨幣的巨大跌幅。原因是中國經(jīng)濟(jì)基本面保持穩(wěn)步增長，加之充足外匯儲(chǔ)備與外債占比合理，都讓人民幣匯率能夠在合理區(qū)間保持平穩(wěn)波動(dòng)。

　　“事實(shí)上，這些對(duì)沖基金主要想賺取人民幣匯率高估部分的利差收益。”對(duì)沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli向記者指出。此舉背后，是不少對(duì)沖基金在豪賭中國央行可能會(huì)在最近一段時(shí)間默許人民幣適度貶值，提振中國出口競爭力以緩沖中美貿(mào)易摩擦升溫所衍生的外貿(mào)順差縮水等壓力。

　　沽空人民幣套利交易再起

　　在MarcChandler看來，本周人民幣出現(xiàn)較大幅度下跌，除了美元迭創(chuàng)年內(nèi)新高，跨境人民幣匯差套利交易再度興起同樣起到推波助瀾的作用。

　　“過去兩天，境外離岸人民幣兌美元匯率（CNH）在不少交易時(shí)段較境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率（CNY）出現(xiàn)逾150個(gè)基點(diǎn)的匯差，吸引不少對(duì)沖基金卷土重來沽空人民幣獲利。”他表示。4月-6月人民幣匯率表現(xiàn)堅(jiān)挺期間，這種現(xiàn)象幾乎不曾出現(xiàn)。反而是多數(shù)交易時(shí)段境外人民幣匯率（CNH）高于境內(nèi)人民幣匯率（CNY），令人民幣匯率獲得企穩(wěn)上漲動(dòng)能。

　　“這恰恰反映出海外對(duì)沖基金對(duì)人民幣截然不同的態(tài)度。”一家美國對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。在上周末中美貿(mào)易摩擦升溫前，盡管他們私下認(rèn)為人民幣匯率存在“高估”，但鑒于中國金融業(yè)開放令大量海外資金投資人民幣債券，因此他們一度將人民幣視為對(duì)沖非美貨幣下跌風(fēng)險(xiǎn)的避風(fēng)港；隨著中美貿(mào)易摩擦升溫，他們開始評(píng)估中國宏觀經(jīng)濟(jì)可能會(huì)因此遭遇負(fù)面沖擊令人民幣匯率高估現(xiàn)象破裂，紛紛沽空人民幣。

　　多位香港銀行外匯交易員指出，盡管本周以來跨境人民幣匯差套利交易看似來勢洶洶，但對(duì)沖基金的沽空態(tài)度并不“堅(jiān)定”——他們往往選擇按周向外匯經(jīng)紀(jì)商借入離岸人民幣進(jìn)行沽空套利，一旦人民幣匯率稍有企穩(wěn)反彈，就可能終止拆借人民幣頭寸沽空行為離場。

　　這些對(duì)沖基金利用跨境人民幣匯差套利交易沽空人民幣的底氣，主要是他們發(fā)現(xiàn)不少企業(yè)認(rèn)為美元指數(shù)階段性頂部在94-95之間，隨著上周歐洲央行鴿派貨幣政策言論與中美貿(mào)易摩擦升溫令美元指數(shù)快速突破95整數(shù)關(guān)口，企業(yè)原有的外匯套保策略被打亂，不得不跟進(jìn)購匯減少人民幣頭寸匯率下跌損失，因而給自身沽空策略創(chuàng)造額外的收益。

　　“企業(yè)購匯熱情升溫，也反映在過去兩天人民幣中間價(jià)大幅回調(diào)。其間美元指數(shù)僅僅從95上漲至最高95.53，但在每天早上中間價(jià)詢價(jià)階段，不少銀行代客購匯買盤令中間價(jià)過去兩天大幅下跌471個(gè)基點(diǎn)。”上述美國對(duì)沖基金經(jīng)理分析說。

　　在他看來，對(duì)沖基金此舉的真實(shí)意圖，是賺取人民幣匯率“高估”部分的價(jià)差收益，絕不是押注人民幣匯率大幅貶值。究其原因，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長基本面、外匯儲(chǔ)備、外債占比、海外資本流入狀況要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于阿根廷、土耳其等新興市場國家，尤其是近期中國金融市場開放所帶來的資本項(xiàng)下海外投資順差，很大程度抵消了美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息與中美貿(mào)易摩擦升溫所衍生的資本流出壓力，令人民幣兌美元匯率在“價(jià)值回歸”后保持平穩(wěn)雙向波動(dòng)。

　　“也有少數(shù)激進(jìn)的對(duì)沖基金將3個(gè)月人民幣看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)格設(shè)定在6.7上方，原因是他們認(rèn)為近期中國央行可能降準(zhǔn)釋放寬松貨幣政策信號(hào)，給人民幣造成額外的下跌壓力。”他指出。

　　押注央行默許人民幣貶值“火中取栗”

　　在AaronKohli看來，不少對(duì)沖基金之所以再掀人民幣沽空浪潮的另一個(gè)原因，是他們認(rèn)為在中美貿(mào)易摩擦升溫的壓力下，中國央行需要在“保”人民幣兌美元匯率，還是“保”一籃子貨幣匯率指數(shù)之間做出取舍。

　　具體而言，隨著美國鷹派加息令美元很可能重啟漲勢，若中國央行默許人民幣兌美元匯率保持平穩(wěn)波動(dòng)，那么CFETS一籃子貨幣匯率指數(shù)將持續(xù)上漲觸及100整數(shù)關(guān)口，實(shí)際匯率的大幅提高勢必削弱中國商品出口競爭力，反之中國央行若希望人民幣兌CFETS一籃子貨幣匯率指數(shù)在當(dāng)前水平保持穩(wěn)定，就得默許人民幣兌美元溫和貶值，令人民幣兌美元匯率短期回到6.6-6.7的“合理區(qū)間”。

　　“目前，多數(shù)對(duì)沖基金認(rèn)為中國央行傾向保人民幣兌一籃子貨幣匯率的穩(wěn)定。”AaronKohli分析說。一旦人民幣兌美元匯率繼續(xù)堅(jiān)挺，不但會(huì)削弱中國外貿(mào)出口前景，而且導(dǎo)致中國出口企業(yè)面臨更大的經(jīng)營壓力，甚至影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速，這是相關(guān)部門不愿看到的狀況。

　　在他看來，過去兩天人民幣中間價(jià)大幅回調(diào)，與4月-6月期間人民幣表現(xiàn)堅(jiān)挺期間中間價(jià)時(shí)常高于市場預(yù)期形成鮮明的反差，無形間讓這些對(duì)沖基金認(rèn)為自己的判斷“正確”。

　　也有部分金融業(yè)內(nèi)人士對(duì)此并不認(rèn)可。

　　“今年以來美元指數(shù)從92.25漲至95.3，同期人民幣匯率幾乎沒有任何漲幅，這意味著人民幣兌美元匯率已經(jīng)悄然出現(xiàn)小幅貶值，未必需要中國央行推波助瀾。”一位國有銀行外匯交易員向記者指出。這也是今年美國鷹派加息導(dǎo)致中美利差大幅收窄、美國經(jīng)濟(jì)增長前景等市場化因素共振下，人民幣兌美元匯率的合理估值變化。當(dāng)前央行更關(guān)注的，是近期美元迭創(chuàng)新高是否會(huì)導(dǎo)致中國資本跨境流動(dòng)出現(xiàn)異常單邊流出跡象，觸發(fā)人民幣匯率再度出現(xiàn)非理性下跌預(yù)期。

　　“一旦這種狀況出現(xiàn)，不排除中國央行會(huì)再度干預(yù)匯市。”他強(qiáng)調(diào)說。陳植