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　　從蘋果期貨到棉花期貨，再到動力煤期貨，近期的幾個熱點品種都集中在了鄭商所，這也為其帶來了不小的挑戰(zhàn)。

　　“上午十點走掉了，利潤所剩無幾。”對于棉花期貨，一位投資者6月5日評價稱。

　　隨后的行情證明，他的選擇正確無比。6月5日10時30分，棉花主力CF1901合約迅速下挫，并于8分鐘后打至跌停價位直至午后收盤。受此影響，棉紗主力CY1810合約，當(dāng)日也以跌停報收。

　　就在前一日，中國棉花協(xié)會發(fā)文指出，近期在市場供求沒有明顯變化的情況下，棉花價格波動較為劇烈，儲備棉成交率提高，市場出現(xiàn)緊張情緒，“建議有關(guān)部門加強對期貨市場的監(jiān)管力度，防止炒作等行為對棉花產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展產(chǎn)生不良影響”。

　　“本輪行情起始于5月中旬，主要是因為主產(chǎn)區(qū)新疆出現(xiàn)大風(fēng)、冰雹等極端天氣，加上美棉主產(chǎn)區(qū)德州又受到干旱天氣影響，基于對未來供應(yīng)預(yù)期的改變，引發(fā)了內(nèi)盤、外盤的攜手上行”，中糧期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員劉四奎5日指出。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者注意，預(yù)期的改變吸引了大量的資金入場，5月15日CF1901持倉量為29.6萬手，而截至6月5日收盤時，這一數(shù)字已經(jīng)上升至80.2萬手。不過，持倉量較4日已經(jīng)小幅減少了3.2萬手，同時高位做多的永安席位也減少了1萬手多單。

　　“4日，鄭棉期貨總持倉飆升至145萬手，創(chuàng)下上市以來的新高”，國信期貨軟商品研究員侯雅婷5日在wind電話會議評價稱，近期鄭棉波動率很高，在持倉量維持高位的情況下，這一情況將繼續(xù)持續(xù)。

　　半月，吸金91億

　　近期業(yè)內(nèi)流傳著一個說法，期貨大佬傅海棠調(diào)研蘋果、棉花行業(yè)后，相關(guān)期貨品種均出現(xiàn)大漲。

　　雖然一個人的影響力難以左右市場運行，但是棉花期貨近期的上漲卻堪稱犀利。5月16日，在15000元/噸振蕩了接近兩年時間的棉花期貨突然漲停，并迅速漲至19250元/噸，如此快的上漲速率，在期貨市場已屬少見。

　　而促使棉價上行的導(dǎo)火索在于，國內(nèi)棉花主產(chǎn)區(qū)的新疆出現(xiàn)極端天氣。5月7日前后，北疆部分地區(qū)棉苗葉片受到輕微凍傷；15日，新疆第六師50團遭遇特大冰雹襲擊，造成4.1萬畝棉田受災(zāi)；16日，巴州尉犁縣局部地區(qū)遭遇大風(fēng)天氣。

　　上述極端天氣，無疑引發(fā)了市場對于棉花減產(chǎn)的擔(dān)憂。換言之，橫盤了近兩年的棉花期貨，終于迎來了炒作題材，于是才有了資金大舉流入的一幕。

　　數(shù)據(jù)顯示，4日，鄭棉期貨總持倉145.2萬手，較5月15日時是增長了158.8%，同時這一持倉規(guī)模也遠遠超出了2011年7月的峰值88.7萬手。

　　如若按照部分期貨公司11%的保證金標準折算，上述期間棉花期貨持倉保證金合計增加91億元。資金流入幅度可見一斑，這一定程度上放大了鄭棉波幅，進而出現(xiàn)動輒漲停、跌停的情況。

　　“棉花期貨從2011年開始一直沉寂到2016年，隨后又開始長達兩年的橫盤。在此背景下，基本面出現(xiàn)變化，必然會引發(fā)資金高度關(guān)注。”劉四奎評價稱，本輪行情的特點之一就是資金流入非常迅速。

　　本報近期報道《300億增量資金“填坑”期貨市場外溢效應(yīng)重現(xiàn)》已經(jīng)指出，今年黑色系上漲邏輯的弱化，使得資金開始尋求漲幅較小的農(nóng)產(chǎn)品，同時5月至今，全市場持倉保證金不斷增加，并產(chǎn)生“外溢”效應(yīng)。

　　建信期貨5日提供的數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)“流量資金/存量資金”模型計算，上周鄭棉投機指數(shù)達到2.01，位居所有商品期貨的第二位。

　　雖然預(yù)期引發(fā)了價格重估，但是目前棉花供需矛盾并不突出。

　　“據(jù)我了解，省內(nèi)很多棉花儲備庫都是滿的，銷售情況也不是很順暢。”河南紡織行業(yè)協(xié)會秘書長李繼鋒6月5日介紹稱，下游很多紡織企業(yè)還有工業(yè)庫存，所以市場采購并非很好。

　　侯雅婷也指出，上周國儲棉拍賣維持100%成交狀態(tài)，后隨著限制非紡織企業(yè)參與拍儲，成交率已經(jīng)開始下降至90%多。

　　調(diào)控或加碼

　　從蘋果期貨到棉花期貨，再到動力煤期貨，近期的幾個熱點品種都集中在了鄭商所，這也為其帶來了不小的挑戰(zhàn)。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，2017年2月中金所曾經(jīng)提出“建立股指期貨以成交持倉比為核心的動態(tài)監(jiān)控體系”，雖然商交所是否也采用該風(fēng)險評價體系不得而知，但是“成交持倉比”確實是業(yè)內(nèi)衡量過度投機與否的最重要指標。

　　反而鄭棉期貨，5月15日至今始終在2倍左右徘徊，5日CF1901“成交持倉比”只有1.92倍，遠低于曾經(jīng)超過10倍的蘋果、黑色系。

　　這也是為何鄭商所只是取消了1809合約、1901合約的“平今倉”手續(xù)費優(yōu)惠，而沒有采取更進一步調(diào)控措施的原因。

　　直至4日，中棉協(xié)官網(wǎng)發(fā)文直指，今年以來，紡織企業(yè)生產(chǎn)銷售穩(wěn)中向好，但也是恢復(fù)性增長，棉花需求量增幅有限，棉花供給基本充足，目前市場異常波動有投機炒作等因素影響。

　　并建議，有關(guān)部門加強對期貨市場的監(jiān)管力度，防止炒作等行為對棉花產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展產(chǎn)生不良影響。

　　“由于定價機制，近期現(xiàn)貨、國儲價格都出現(xiàn)了跟隨上漲的情況。但是就企業(yè)而言，每次價格大起大落都會對產(chǎn)業(yè)造成巨大傷害，如2010年飆漲后暴跌便是典型案例。”李繼鋒指出。

　　雖然產(chǎn)業(yè)聲音如此，但是從期貨專業(yè)角度來看，將成交持倉比僅有2倍的鄭棉定義為過度投機，不免稍顯草率。

　　更何況，中棉協(xié)表態(tài)后，市場已經(jīng)出現(xiàn)些許降溫的跡象。6月5日，在CF1901合約半天時間保持跌停的情況下，成交量從272.4萬手銳減至154.1萬手，持倉量也減少了3.2萬手。

　　另一方面，多頭主力席位也出現(xiàn)減倉，如永安期貨多單數(shù)量曾經(jīng)從2.8萬手一路增加至7.4萬手，但是在5日該席位減持了1.04萬手的多單。

　　“前期上漲過程中，多頭席位以永安期貨、大華期貨席位為主，后續(xù)可以關(guān)注這兩個席位多單的減持情況。”侯雅婷表示，只要鄭棉總持倉未出現(xiàn)明顯減少，行情繼續(xù)的可能性是大概率事件，這也是判斷未來行情能否持續(xù)的標準之一。

　　這對于鄭棉而言，帶來了另一種可能的演變路徑，即棉花期貨仍然未見明顯降溫，鄭商所也將出臺更為嚴格的調(diào)控措施。

　　比如通過提高保證金標準的形式，將資金從鄭棉中趕出。甚至在極端的情況下，也不排除對出入金、開倉做出限制的可能。