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　　單道“飆車”？人民幣仍在雙行道

　　本周初，人民幣再現(xiàn)加速升值，離岸人民幣兌美元單日拉升近600點，在岸人民幣兌美元短短兩日也大漲約800點，兩者雙雙逼近6.24并續(xù)創(chuàng)“8·11”匯改以來新高。

　　此番人民幣匯率意外飆升引發(fā)市場猜測，但分析人士認為，這次人民幣大漲仍是市場自發(fā)行為，美元指數(shù)超預期的疲弱導致投資者拋售美元的動力突然增強可能是主要原因，流動性較差的市場環(huán)境則起到了推波助瀾的作用。短期而言，在美聯(lián)儲加息靴子落地、貿(mào)易摩擦升級等因素影響下，美元仍可能延續(xù)弱勢震蕩走勢，人民幣兌美元仍有一定的升值空間，但基本面并不支持人民幣持續(xù)單邊升值，且美元也存在階段性反彈的可能，未來人民幣保持總體穩(wěn)定、雙向波動是大概率事件。

　　人民幣意外飆升

　　持續(xù)震蕩一個多月后，本周初人民幣匯率意外出現(xiàn)一波急漲行情。

　　周一(3月26日)，銀行間外匯市場上人民幣兌美元即期匯價于14:30后突然走高，盤中出現(xiàn)幾波直線拉升，并接連突破6.31、6.30、6.29、6.28四道關口，16:30收盤價報6.2849元，較前收盤價大漲391基點，單日漲幅為2月以來最高；進入夜盤，在岸人民幣即期匯價繼續(xù)上沖，18時左右升至6.2690元附近后漲勢稍歇，23:30夜盤收報6.2741元，較上日大漲397基點。

　　當日香港市場上人民幣兌美元匯率也在午后出現(xiàn)異動，北京時間26日15時后，離岸人民幣兌美元即期匯價從6.31下方急升至6.26上方，短短3個小時拉漲逾500基點，22時后繼續(xù)上揚并觸及6.2536元的日內(nèi)高點，當日收報6.2543元，單日漲幅高達583基點或0.92%。

　　隨后的3月27日，人民幣兌美元中間價早間調(diào)升377個基點至6.2816元，調(diào)升幅度創(chuàng)2017年10月11日以來最大，并創(chuàng)2015年8月11日以來新高。中間價公布后，在岸人民幣兌美元盤初漲逾200點報6.2550元，高位震蕩較長時間后，于14時又迎來一波拉升，盤中刷新“8·11”匯改以來新高至6.2418元，盡管隨后因美元大漲而明顯回落，16:30收盤價仍報6.2728元，較上一交易日漲121個基點。同日，離岸人民幣兌美元盤初漲逾百點，在午后的同步拉升中漲破6.24關口至6.2370元，漲幅一度超過170基點，截至北京時間16:30則回落至6.2479元，上漲64基點。

　　過去兩個交易日，在、離岸人民幣兌美元匯率最大漲幅均在800基點左右，且雙雙續(xù)創(chuàng)“8·11”匯改以來新高，打破了2月中旬以來的區(qū)間震蕩格局。

　　美元疲弱是關鍵

　　人民幣匯率這波急漲出乎市場意料，但并非無跡可循。如此前一樣，近期美元指數(shù)走弱，為人民幣反彈提供了外部條件，這也是人民幣兌美元匯率大漲的主要原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月21日以來，美元指數(shù)從90.42的區(qū)間高位下跌至89附近，近一周的累計跌幅約1.6%，其中21日、23日、26日的單日跌幅分別達0.79%、0.39%、0.49%。盡管美元指數(shù)持續(xù)疲軟，但在26日大漲前的幾日，人民幣兌美元匯率波動并不大，且21日、23日，在岸人民幣兌美元匯率反倒小幅下跌14基點、28基點，加上22日上漲的103基點，這三日人民幣的累計漲幅僅61基點或0.1%，為本周人民幣匯率強勁反彈預留了空間。

　　近期美元指數(shù)下跌的原因可歸結(jié)為兩點：一是美聯(lián)儲加息靴子落地，2018年加息四次的預期落空。受此影響，美元遭到投資者拋售。二是國際貿(mào)易摩擦升級，引發(fā)市場對全球經(jīng)濟復蘇勢頭減弱的擔憂。

　　分析人士普遍認為，加息靴子落地疊加貿(mào)易摩擦升溫的背景下，市場對美元指數(shù)短期走弱的預期相對一致，美元拋售潮導致美元指數(shù)大幅跳水，進而推升了人民幣匯率。

　　CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日當周，受中美貿(mào)易摩擦事件的影響，美元凈空倉規(guī)模從前一周的146.1億美元，大幅上升至219.9億美元，觸及2014年5月以來最高水平。

　　“一旦有人帶頭拋售美元致使市場結(jié)匯盤偏大，進而導致人民幣快速拉升，此時就很可能引發(fā)其他投資者因觸及止損價位而被動加入拋售行列，于是一場人民幣的暴漲也就突然發(fā)生了。”大型商業(yè)銀行資深研究員韓會師點評稱，目前境內(nèi)結(jié)售匯市場的總體規(guī)模其實并不大，在交易量較小的情況下，一兩筆比較大的結(jié)匯或者購匯，就可能打破市場的均衡狀態(tài)，使得市場流動性瞬間抽緊，進而導致價格劇烈波動。

　　另有觀點認為，人民幣此次急漲與離岸人民幣流動性收緊有關。香港財資市場公會(TMA)數(shù)據(jù)顯示，3月26日、27日，人民幣香港銀行同業(yè)拆息(HIBOR)7天期利率分別上漲了22BP、13BP，最新報3.91%。分析稱，離岸人民幣融資成本上升，做空人民幣的成本隨之增加。

　　此外，美聯(lián)儲加息后，中國央行跟進溫和小幅上調(diào)公開市場操作利率5BP，亦從利差角度給予人民幣匯率支持。22日，人民幣兌美元中間價大幅上調(diào)229基點，市場即期匯率一度漲逾150點至6.3121元，即體現(xiàn)了這一點。

　　總的來看，分析人士認為，在目前人民幣匯率預期保持穩(wěn)定的情況下，近期人民幣匯率大漲應是一次市場自發(fā)行為，主要歸因于美元指數(shù)明顯走軟，人民幣跟漲的特征較為明顯。

　　仍將回歸基本面

　　市場人士指出，短期而言，若美元指數(shù)延續(xù)弱勢，人民幣兌美元仍有波動上行的可能，但從基本面來看，人民幣單邊升值也不可持續(xù)，且美元未必將繼續(xù)大跌，未來人民幣保持總體穩(wěn)定、雙向波動是大概率事件。

　　興業(yè)研究稱，當前美元面臨的主要影響因素有兩個，一是離岸美元流動性緊張對美元的支撐作用；二是中美貿(mào)易摩擦使得美債收益率和美元下跌。興業(yè)研究認為，若未來一段時間中美處于僵持階段，美元走勢將偏弱；當雙方經(jīng)貿(mào)關系緩和或市場緊張情緒緩解后，美元可能短線升值，屆時人民幣將再度承壓。

　　中信期貨同時指出，盡管美元長期偏弱仍是大概率事件，但中短期內(nèi)，在各國央行貨幣政策蹺蹺板重心的移動中，美元仍有階段性反彈機會。

　　對人民幣來說，短期繼續(xù)跟隨美元雙向波動仍是其主要趨勢。當然，人民幣匯率中長期走勢仍取決于基本面，從當前我國經(jīng)濟有韌性也有下行壓力來看，人民幣持續(xù)單邊升值將難以持續(xù)，總體企穩(wěn)、雙向波動的可能性更大。

　　從國內(nèi)基本面看，盡管1-2月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，工業(yè)增加值、地產(chǎn)投資、貿(mào)易數(shù)據(jù)都超出市場預期，但最新公布的1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入、利潤總額同比增速分別為10.1%、16.1%，較2017年全年分別回落1個百分點和4.9個百分點。國泰君安覃漢點評稱，企業(yè)盈利指標出現(xiàn)了中樞性的下移，并且呈現(xiàn)出上游下游同時回落的特征。站在當前時點，經(jīng)濟基本面未來走勢仍有很大的不確定性，需要等3月份數(shù)據(jù)來進一步確認。

　　“目前匯率壓力不大，預計人民幣匯率仍將保持雙向波動，但要警惕中美貿(mào)易摩擦帶來的突發(fā)性影響，可能會加大波動的幅度。”國泰君安宏觀表示。

　　綜合機構(gòu)觀點，2018年以來，美元走弱、人民幣升值的總體趨勢仍在延續(xù)，市場對人民幣匯率預期更加穩(wěn)定，基于美元中長期偏弱的判斷，年內(nèi)人民幣匯率仍可能穩(wěn)中有升，但單邊持續(xù)升值也難以為繼，未來一段時間將進入一個相對穩(wěn)定、雙向波動的階段。王姣