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　　美國(guó)棉花供需狀況和國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)發(fā)生很明顯的背離。最近一年來(lái)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)美國(guó)期末庫(kù)存預(yù)測(cè)一直是同比大幅增加。這意味著從美國(guó)方面來(lái)看，棉價(jià)遠(yuǎn)期走勢(shì)是不看好的，市場(chǎng)對(duì)棉花基本面有這樣的解讀很正常。

　　采購(gòu)美棉的紡企關(guān)注到這個(gè)基本面情況，他們的采購(gòu)方式也隨著市場(chǎng)前景而改變。如當(dāng)市場(chǎng)前景不明價(jià)格忽上忽下時(shí)，紡企通常隨用隨買，等價(jià)格再次下跌時(shí)進(jìn)行即期采購(gòu)，而當(dāng)長(zhǎng)期走勢(shì)看跌時(shí)，則會(huì)采用On-call方式買進(jìn)，并在后期價(jià)格下跌時(shí)根據(jù)基差確定一個(gè)的理想成交價(jià)，通常也是相對(duì)更低一些的價(jià)格。

　　2017年全球紡企以O(shè)n-call方式大量簽約采購(gòu)美棉，成交的合約集中在3月、5月、7月，這在當(dāng)時(shí)的美棉出口周報(bào)中體現(xiàn)得很充分。當(dāng)時(shí)ICE期棉點(diǎn)價(jià)盤數(shù)量也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。不過(guò)雖市場(chǎng)遠(yuǎn)期走勢(shì)看跌，但美棉出口強(qiáng)勁表現(xiàn)吸引基金高度關(guān)注，基金認(rèn)為這是一個(gè)有力的看漲因素。在基金公司眼里，棉花需求擴(kuò)大、化纖需求減弱、美國(guó)以外棉花供應(yīng)減少都是很強(qiáng)的看漲信號(hào)。

　　于是從2017年11月中旬開(kāi)始，基金凈多頭頭寸大幅增加，棉花期貨價(jià)格由此看漲。正是紡企大量On-call采購(gòu)，使基金連續(xù)幾個(gè)月保持很高的凈多頭。據(jù)CFTC數(shù)據(jù)，ICE期棉每一張賣單對(duì)應(yīng)的是10倍買單，這為后期(本年度合約交割前)棉價(jià)出現(xiàn)爆發(fā)式行情埋下伏筆，如2月底、4月底、6月底。

　　當(dāng)這些時(shí)間點(diǎn)過(guò)去后，市場(chǎng)將回歸真正的基本面——即期末庫(kù)存、增加的利空局面。數(shù)量巨大的期初庫(kù)存，加上一個(gè)正常年份的2018年產(chǎn)量，很可能使2018/19年度庫(kù)存繼續(xù)保持在高水平，從而在2018年下半年對(duì)2018/19年度合約形成壓力。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，美棉出口快節(jié)奏是否說(shuō)明需求真的擴(kuò)大，或只是紡企超前采購(gòu)行為？印度棉花產(chǎn)量一旦下調(diào)是否會(huì)導(dǎo)致美棉出口大幅增加？全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和化纖市場(chǎng)的挑戰(zhàn)是否對(duì)棉花消費(fèi)形成利好？還有當(dāng)前全球的拉尼娜氣候會(huì)不會(huì)使基金繼續(xù)看好棉花期貨？上述問(wèn)題任何一個(gè)是否會(huì)真正改變未來(lái)美國(guó)棉花供需極為寬松的基準(zhǔn)狀況？外盤”精神分裂癥“的病因是什么？