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　　11月20日以來(lái)，美棉3月合約累計(jì)漲幅約12%，鄭棉5月合約累計(jì)跌幅約1%，棉市“外強(qiáng)內(nèi)弱”分化力度非常強(qiáng)勁。這種走勢(shì)符合我們?cè)?2月月報(bào)《季節(jié)性多頭到來(lái)，棉花市場(chǎng)將分化運(yùn)行》和上篇熱點(diǎn)《棉花季節(jié)性反彈規(guī)律和價(jià)差交易機(jī)會(huì)》中的預(yù)估，但美棉反彈力度比當(dāng)時(shí)的預(yù)估要強(qiáng)。那么內(nèi)外棉分化運(yùn)行的趨勢(shì)會(huì)持續(xù)多久？它預(yù)示著什么？

　　全球棉市“從過(guò)剩走向平衡”是美棉反彈根本動(dòng)力

　　2017年5-10月市場(chǎng)主要交易“全球棉花增產(chǎn)過(guò)剩”邏輯，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)震蕩下跌為主。2017年11月開(kāi)始USDA連續(xù)下調(diào)主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量預(yù)估并提高消費(fèi)預(yù)估，2017/18年度全球棉花期末庫(kù)存預(yù)估大幅下降。11月USDA將2017/18年度全球棉花期末庫(kù)存預(yù)估下調(diào)32.6萬(wàn)噸至1978.7萬(wàn)噸；12月USDA將2017/18年度全球棉花期末庫(kù)存預(yù)估下調(diào)62.8萬(wàn)噸至1915.9萬(wàn)噸。2個(gè)月時(shí)間全球棉花期末庫(kù)存合計(jì)下調(diào)95.4萬(wàn)噸，導(dǎo)致2017/18年度“累庫(kù)存”力度僅剩7.5萬(wàn)噸，全球棉市從過(guò)剩走向平衡，這是美棉反彈根本動(dòng)力。

　　在全球棉市從過(guò)剩走向平衡的過(guò)程中，美棉出口作為“老利多”不斷強(qiáng)化，截止12月14日2017/18年度美棉累計(jì)凈簽約出口246.6萬(wàn)噸，占年度預(yù)期出口總量的76.5%，進(jìn)度遠(yuǎn)快于63%的5年均值。期間還出現(xiàn)“印度蟲(chóng)害、美棉質(zhì)量擔(dān)憂(yōu)”兩大預(yù)期偏差，均對(duì)ICE盤(pán)面產(chǎn)生利多刺激。這三大利多配合平衡表的改善，點(diǎn)燃市場(chǎng)做多美棉情緒，基金大舉進(jìn)場(chǎng)逼迫未點(diǎn)價(jià)合約。截至12月19日美棉期貨和期權(quán)基金凈多為107231張，1個(gè)月大幅增加43002張，進(jìn)攻性非常強(qiáng)烈。截至12月15日美棉未點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售合約處于149936張的歷史高位，在12月合約退市過(guò)程中有明顯的“基金逼迫點(diǎn)價(jià)”現(xiàn)象。從2010以來(lái)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，未點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售合約處于高位，美棉更傾向于上漲。也就是說(shuō)，當(dāng)下美棉有兩大上漲動(dòng)力：供需從過(guò)剩走向平衡是一大動(dòng)力；情緒和資金博弈形成另一股動(dòng)力。如果后市這兩大力量不再加強(qiáng)，美棉將在74.80美分/磅的區(qū)間運(yùn)行；如果這兩大利多加強(qiáng)，美棉或?qū)⑻魬?zhàn)80美分/磅的壓力位。

　　國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售壓力巨大，鄭棉拐點(diǎn)還需等待

　　從11月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)棉市核心因素一直是“新花銷(xiāo)售壓力巨大”，3月12日拋儲(chǔ)之前，新花需要集中銷(xiāo)售以避免國(guó)儲(chǔ)棉競(jìng)爭(zhēng)。目前新疆現(xiàn)貨價(jià)格仍在抵抗式下跌，大規(guī)模采購(gòu)并未發(fā)生。軋花廠和貿(mào)易商開(kāi)始大量注冊(cè)倉(cāng)單，尋求在期貨盤(pán)面化解銷(xiāo)售壓力。截至12月22日鄭棉倉(cāng)單為2401張(新疆1311張)，有效預(yù)報(bào)1973張(新疆792張)，合計(jì)4374張(新疆2103張)，實(shí)盤(pán)壓力很大。鄭棉受此壓制，維持弱勢(shì)，難以反彈。但棉花進(jìn)一步下跌空間較有限。因CF1801幾乎承載絕大部分利空，最低見(jiàn)到14585元/噸，那么14500元/噸附近可能成為未來(lái)棉價(jià)低點(diǎn)。后市隨著外圍環(huán)境轉(zhuǎn)好和銷(xiāo)售壓力化解，棉價(jià)偏向于反彈。從時(shí)間上來(lái)考量，銷(xiāo)售壓力可能在明年2月底到3月初釋放完畢，可作為遠(yuǎn)月棉價(jià)反彈時(shí)間點(diǎn)參考。內(nèi)外棉分化會(huì)持續(xù)多久？