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　　下跌時間窗口將在10月中旬打開

　　金秋九月，極端天氣侵擾并未撼動全球棉花大幅增產(chǎn)大格局，鄭棉在美盤刺激下經(jīng)歷一波接近千點的過山車行情。在棉價振蕩偏空背景下，如何看待籽棉搶收和“金九銀十”帶來的交易機會呢？

　　預期偏差改變棉市格局

　　2017年5月之前，全球棉市主要交易邏輯是“2016/17年度棉花減產(chǎn)去庫存”，棉價振蕩偏多；5月之后，主要交易邏輯為“2017/18年度棉花增產(chǎn)累庫存”，棉價振蕩偏空。自USDA發(fā)布新年度供需預估以來，全球棉花主產(chǎn)國增產(chǎn)壓力逐月增大，“去庫存”預期逐步扭轉為“累庫存”預期。在預期偏差引導下，“去庫存”預期形成的估值泡沫破裂，棉價通過振蕩下行方式完成對“累庫存”預期下的價值重估。據(jù)計算，美棉對CRB估值從5月的46.84跌至9月的37.98，鄭棉對國內(nèi)大宗商品的估值從5月的12.93跌至9月的11.04。由于棉花季產(chǎn)年銷的特性，目前增產(chǎn)大局基本確定，預計2018年3月底前棉價將保持低位運行。

　　國際市場，USDA預估2017/18年度全球棉花產(chǎn)量大增305萬噸達到2629萬噸。然而全球棉花消費預估僅小幅增加88.5萬噸達到2563.7萬噸，供過于求使得全球棉花期末庫存增加64.5萬噸達到2014.7萬噸。從2015/16年度開始的“去庫存”周期結束，“累庫存”周期出現(xiàn)并得到加強。縱觀歷史，棉價與庫存有明顯的負相關關系，基本奠定2017/18年度全球棉價振蕩偏空的主基調。

　　國內(nèi)市場，情況略好于國際市場，去庫存趨勢仍在，但后市供應壓力不可小覷。據(jù)調研，新疆棉產(chǎn)量預計465萬噸，地產(chǎn)棉產(chǎn)量預計80萬噸，國內(nèi)棉花總產(chǎn)量預計545萬噸，高于USDA預估值。拋儲即將結束，截至9月25日累計成交310.28萬噸儲備棉，預計2017年儲備棉成交總量將達到322萬噸，遠超2016/17年度國內(nèi)211.6萬噸的缺口。多出來的儲備棉將結轉到新年度，且2018年仍會進行儲備棉輪出，因此國內(nèi)棉花供應寬松。預計2018年3月底之前，鄭棉大勢振蕩偏空但強于美棉，“內(nèi)強外弱”結構化行情會維持。

　　籽棉搶收和旺季行情將助推棉價反彈

　　截至9月24日全國累計加工皮棉6.65萬噸，新疆累計加工6.29萬噸，其中地方3.48萬噸，兵團2.81萬噸。新疆籽棉大批量采收開始，后市籽棉將大量上市。疆內(nèi)軋花產(chǎn)能約600萬噸，相對過剩的產(chǎn)能催生籽棉搶收行情，推動價格不斷上漲，目前新疆籽棉最高收購價已攀升到7.6元/公斤，平均收購價大約7.3元/公斤。按照衣分41、損耗1、棉籽價格1.8元/公斤、加工費1200元/噸(含財務費用)折算，新花平均生產(chǎn)成本為16800元/噸。

　　籽棉搶收行情和“金九銀十”旺季將助推棉價反彈，但在國內(nèi)外棉價振蕩偏空的大背景下，由這股力量推動的反彈高點極有可能是2017/18年度國內(nèi)棉價高點。參照歷史規(guī)律，籽棉價格高點或在10月中旬形成，這也是鄭棉價格下跌開啟的時間窗口。

　　棉紗跟隨棉價振蕩偏空

　　棉紗價格與棉花價格長期高度相關，在紡紗成本構成中，加工費剛性，變化不大；棉花約占紡紗成本的70%，是棉紗價格變動的核心因素。縱觀歷史，棉紗基本沒有脫離棉花獨立發(fā)動行情的先例，主要跟隨棉價波動，表現(xiàn)為紡紗利潤的多寡。目前棉紗現(xiàn)貨指數(shù)為23400元/噸，生產(chǎn)成本約23070元/噸，紡紗利潤約330元/噸，基本符合旺季特征。2017年因進口紗利潤長期倒掛，導致1-8月進口量同比減少2.5%。但隨著內(nèi)外棉價差擴大，進口紗利潤又恢復到231元/噸，后市進口紗數(shù)量恐增加，從而施壓紗價。預計2018年3月底之前，棉紗大勢振蕩偏空，節(jié)奏上跟隨棉價波動。

　　綜上所述，新年度棉花增產(chǎn)壓力加大，“累庫存”預期形成并不斷加強，引導棉價通過振蕩下行的方式完成價值重估。由籽棉搶收和“金九銀十“催生的反彈高點或為國內(nèi)棉價年度高點，棉價下跌的時間窗口將在10月中旬打開。新花成本或為國內(nèi)棉價年度高點