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　　棉價(jià)重心上移

　　棉紗期貨自8月18日上市以來(lái)，整體走勢(shì)較平穩(wěn)，圍繞23000元/噸一線(xiàn)窄幅振蕩。9月4日鄭棉期貨一改之前盤(pán)整走勢(shì)大幅上行，進(jìn)而帶動(dòng)棉紗期貨價(jià)格走強(qiáng)。

　　棉紗價(jià)格主要受棉價(jià)影響

　　棉紗成本構(gòu)成中，主要包括原料、機(jī)器折舊、水電、人工、財(cái)務(wù)、包裝、運(yùn)費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用。實(shí)際加工生產(chǎn)中，由于不同企業(yè)在設(shè)備投入、管理水平、產(chǎn)能利用和資金成本等方面存在差異，加工費(fèi)差異也較大，在3000-8000元/噸不等。目前市場(chǎng)普通接受和采用的噸加工費(fèi)用5500元(包括機(jī)器折舊、水電、人工、財(cái)務(wù)等)。以上市交割基準(zhǔn)品普梳32支純棉紗為例折算成本，棉價(jià)取16000元/噸，梳棉率(或損耗系數(shù))為1.1，棉紗成本=16000×1.1+5500=23100(元/噸)。棉紗成本構(gòu)成里，棉花占7成左右，這也是行業(yè)較認(rèn)可的一個(gè)數(shù)據(jù)。

　　棉紗加工費(fèi)用相對(duì)固定，而棉花占據(jù)其成本7成左右，棉價(jià)對(duì)紗價(jià)影響毋庸置疑。棉花期貨2004年上市，得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，在全球棉花定價(jià)市場(chǎng)也具有重要話(huà)語(yǔ)權(quán)。從這個(gè)角度而言，棉紗價(jià)格將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)看棉花臉色。所以分析紗價(jià)未來(lái)價(jià)格走向，重點(diǎn)在于對(duì)棉價(jià)后市判斷。

　　原料成本重心將上移

　　盡管今年全球棉花增產(chǎn)已成定局，但我們看到，美棉指數(shù)從高點(diǎn)81美分/磅跌至66美分/磅一線(xiàn)，利空因素得到有效釋放。USDA8月發(fā)布的全球棉花供需報(bào)告中，盡管利空超出市場(chǎng)預(yù)期，但美棉仍在66美分/磅上方止跌回穩(wěn)。而實(shí)際上，我們看到美棉本年度出口銷(xiāo)售進(jìn)度大大超過(guò)以往年份，這在后期將支撐棉價(jià)。

　　國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)棉花庫(kù)存消費(fèi)比本年度為129%，下年度降為102%，庫(kù)存消化速度依然較快，這從儲(chǔ)備輪出超預(yù)期也可以得到印證。2016/17年度鄭棉主要運(yùn)行區(qū)間在15000-17000元/噸，在下年度國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存消化比下降的情況下，棉價(jià)重心將上移，尤其在新年度棉價(jià)運(yùn)行在15000元/噸附近時(shí)，價(jià)格將受到較強(qiáng)支撐。

　　內(nèi)外棉紗價(jià)差收窄

　　當(dāng)前中國(guó)棉紗已由一支獨(dú)大的時(shí)代演變成中國(guó)、印度、巴基斯坦、越南相互競(jìng)爭(zhēng)的局面。因此我們?cè)陉P(guān)注國(guó)內(nèi)棉紗市場(chǎng)的同時(shí)，不能忽視其他幾個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的棉紗產(chǎn)業(yè)狀況。以2017年1月為分界點(diǎn)，之前的棉紗價(jià)格內(nèi)高外低，國(guó)內(nèi)棉紗市場(chǎng)被擠占；而此后價(jià)差慢慢逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)棉紗性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)再次顯現(xiàn)，并奪回失去的部分市場(chǎng)份額。目前內(nèi)外紗價(jià)差繼續(xù)收斂，國(guó)內(nèi)價(jià)格優(yōu)勢(shì)正在被慢慢抹平，紗價(jià)反彈面臨壓力。

　　交割制度較嚴(yán)格

　　首先，目前確定的35家棉紗交割廠庫(kù)生產(chǎn)普梳32支紗的數(shù)量有限，而轉(zhuǎn)產(chǎn)會(huì)增加成本，且后市不確定性較強(qiáng)，如果期價(jià)未給出足夠的生產(chǎn)利潤(rùn)，企業(yè)生成倉(cāng)單的意愿并不強(qiáng)。其次，雖允許標(biāo)準(zhǔn)交割品之外的棉紗交割，且可以自報(bào)升貼水，但買(mǎi)方若無(wú)響應(yīng)，賣(mài)方則必須交割普梳32支純棉紗，這對(duì)于賣(mài)方極為不利。最后，棉紗現(xiàn)貨企業(yè)反映，目前棉紗異纖的貼水較大，過(guò)于嚴(yán)苛，這將影響企業(yè)交割的積極性。

　　綜上所述，棉花占據(jù)棉紗成本7成左右，對(duì)紗價(jià)后市有重要影響。長(zhǎng)周期來(lái)看，棉價(jià)已有效釋放增產(chǎn)利空，后續(xù)將受到庫(kù)存下降和消費(fèi)拉動(dòng)的支撐。棉紗期貨上市不久，交割制度較嚴(yán)格，賣(mài)方交割有風(fēng)險(xiǎn)。操作上建議回調(diào)買(mǎi)入為主，實(shí)體企業(yè)可以考慮買(mǎi)棉花拋棉紗，并積極做好交割準(zhǔn)備。成本抬升助推棉紗價(jià)格走強(qiáng)