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　　鄭棉4月以來(lái)再現(xiàn)順暢上漲形態(tài)，月底最后1個(gè)交易日則出現(xiàn)較大幅下跌。同期在杭州召開(kāi)的第八屆中國(guó)棉花（紗）期貨論壇上，業(yè)內(nèi)人士比較一致地看空短期棉價(jià)。筆者認(rèn)為，鄭棉能否再創(chuàng)階段性新高，還要看ICE期棉能否有效突破。

　　長(zhǎng)周期看漲驅(qū)動(dòng)仍存

　　目前來(lái)看，市場(chǎng)依然長(zhǎng)周期看漲棉價(jià)。一方面，全球去庫(kù)存趨勢(shì)仍將持續(xù)。2014/15年度全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到峰值101.52%，此后連續(xù)下降。據(jù)英國(guó)棉花展望集團(tuán)考特魯克（Cotlook）預(yù)估，2017/18年度全球棉花消費(fèi)量將連續(xù)第3年超過(guò)產(chǎn)量，庫(kù)存有望繼續(xù)減少。需要注意的是，新市場(chǎng)年度我國(guó)以外地區(qū)的供應(yīng)量是增加的，所以去庫(kù)存力量主要還在我國(guó)。

　　另一方面，消耗國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存后，我國(guó)將面臨較大的產(chǎn)銷缺口。2016年拋儲(chǔ)266萬(wàn)噸后，還有821萬(wàn)噸余量，預(yù)計(jì)今年拋儲(chǔ)結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)余量將為621-560萬(wàn)噸，再經(jīng)2018年的拋儲(chǔ)，儲(chǔ)備棉有望降至安全庫(kù)存范圍內(nèi)。屆時(shí)我國(guó)將面臨較大的產(chǎn)銷缺口，這將引導(dǎo)未來(lái)棉價(jià)上漲；或者是出現(xiàn)缺口后，迎來(lái)價(jià)格大幅上揚(yáng)；或者是在缺口預(yù)期的影響下，價(jià)格緩慢抬升，市場(chǎng)進(jìn)而提前增加供應(yīng)。另外國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存除數(shù)量問(wèn)題，質(zhì)量也是另一個(gè)促漲價(jià)格的不確定性因素，值得關(guān)注。

　　短周期面臨下行壓力

　　雖在較長(zhǎng)周期內(nèi)看漲棉價(jià)，但鑒于全球庫(kù)存消費(fèi)比目前在80.74%，遠(yuǎn)高于40%的均衡線，所以高庫(kù)存的壓制不可小覷。上漲一般會(huì)呈現(xiàn)事件和資金推動(dòng)的特點(diǎn)，而后會(huì)出現(xiàn)價(jià)格階段性下跌。

　　現(xiàn)階段來(lái)看，棉花整體已開(kāi)始偏空。第一，倉(cāng)單量巨大，截至4月底已接近30萬(wàn)噸，其中有不少是高升水倉(cāng)單，帶給盤面不小的壓力；第二，拋儲(chǔ)成交率偏好，3月6日到4月底已拋儲(chǔ)86萬(wàn)噸，按照這個(gè)拋儲(chǔ)速率，9月、10月商業(yè)庫(kù)存同比會(huì)增加，增量約為1個(gè)月的消費(fèi)量，到時(shí)疊加新棉上市，供應(yīng)壓力將增加；第三，2016年以來(lái)棉價(jià)漲幅較大，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上，棉花均具有良好的種植比較優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而帶來(lái)面積增加的預(yù)期，如美國(guó)植棉面積有望增加21%，我國(guó)植棉面積增加幅度也比較大；第四，從產(chǎn)業(yè)鏈上看，紗價(jià)和布價(jià)漲幅都沒(méi)能跟上棉價(jià)漲幅，這說(shuō)明需求端沒(méi)有跟上；第五，從技術(shù)上看，目前鄭棉再次接近2016年10月以來(lái)的振蕩區(qū)間上沿，如果沒(méi)有利好因素的刺激，那么很難形成突破。

　　關(guān)注美棉走勢(shì)和天氣

　　今年以來(lái)美棉出口銷售一直不錯(cuò)，也因此提振價(jià)格。USDA4月供需報(bào)告顯示，美棉期末庫(kù)存下調(diào)17.4萬(wàn)噸。最近兩周美棉出口銷售也開(kāi)始下降，價(jià)格逐漸從高位回落。如果美棉上漲停滯，那么鄭棉也將順勢(shì)走低。不過(guò)最新CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)者再次增持棉花期貨期權(quán)凈多倉(cāng)位，依然趨勢(shì)性看漲價(jià)格。

　　筆者認(rèn)為，未來(lái)需要關(guān)注美棉走勢(shì)及天氣，因這仍是決定鄭棉上漲高度的關(guān)鍵。目前市場(chǎng)聚焦在棉花種植面積上，一旦種植面積確定，2017/18年度產(chǎn)量將由天氣決定，未來(lái)天氣影響價(jià)格的權(quán)重也會(huì)逐漸增加。因此建議多頭止盈出場(chǎng)，關(guān)注逢高做空機(jī)會(huì)。鄭棉中長(zhǎng)期看漲