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　　美國棉市：據(jù)USDA最新統(tǒng)計(jì)，收割進(jìn)度方面，截止11月27日收割進(jìn)度為77%，去年同期為77%，5年平均為84%，總體收割進(jìn)度偏慢。出口方面，陸地棉凈簽約量較上周增加，最新數(shù)據(jù)顯示11.18-11.24當(dāng)周美國凈簽約出口2016/17年度陸地棉為45881噸，裝運(yùn)29778噸，數(shù)量環(huán)比上周下降，近期出口所有疲軟，其中中國凈簽約2016/17年度美陸地棉5103噸。而從以下統(tǒng)計(jì)表格來看，截止11月24日已簽約量占年度出口62%，超過去年同期的54%，新年度美棉銷售開端較好，后期我們將持續(xù)關(guān)注出口能否持續(xù)維持強(qiáng)勁。

　　印度棉市：本月印度棉價(jià)反彈，S-6軋花廠提貨價(jià)39250盧比/坎地(約73.05美分/磅)，11月末受到印度貨幣政策影響，棉花價(jià)格出現(xiàn)反彈。美國農(nóng)業(yè)部最新外國農(nóng)業(yè)服務(wù)報(bào)告顯示，因印度北部棉區(qū)增產(chǎn)，本年度印度棉花總產(chǎn)量將增至588.2萬噸，種植面積調(diào)整到15750萬畝(1050萬公頃)，紡企消費(fèi)不變。此外，本年度印度棉花出口量預(yù)計(jì)為85萬噸。報(bào)告顯示，因巴基斯坦和中國兩大傳統(tǒng)市場采購印度棉總量有所減少，孟加拉購買量也較為有限，本年度印度8、9月棉花出口量跌至2012年的最低。而根據(jù)印度當(dāng)?shù)孛襟w消息(HinduBusinessline)，巴基斯坦對印度棉“模糊禁令”將不對其出口造成重大影響。印度出口商表示，越南、印尼等其他亞洲市場和巴西對印度棉都很關(guān)注，2016/17年度印度出口裝運(yùn)棉仍可在93.5-102萬噸之間。國內(nèi)棉市：進(jìn)入11月份，新棉繼續(xù)大量上市，新棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)在420-450萬噸之間，預(yù)計(jì)到17年3月拋儲(chǔ)之際，新棉庫存量在100萬噸以內(nèi)，屆時(shí)國內(nèi)棉市緊張程度不亞于今年5月拋儲(chǔ)前期。CCindex指數(shù)(3128B)在本月繼續(xù)走強(qiáng)，一月上漲641元/噸。11月24日發(fā)改委和財(cái)政部國儲(chǔ)棉輪儲(chǔ)公告正式發(fā)布，總體而言市場之前對此有所預(yù)期，目前只是短期對期貨市場產(chǎn)生壓力，現(xiàn)貨方面則反應(yīng)平淡，在下游棉紗價(jià)格逐步上漲帶來的利好因素刺激下，后期對市場影響有限。

　　總結(jié)：從國際來看，美農(nóng)報(bào)告利空，供需層面對棉花承壓，近期北半球新棉上市的壓力依然偏大，但印度貨幣政策使得印度國內(nèi)棉花供應(yīng)暫時(shí)出現(xiàn)問題，使得國際棉花抗跌；從國內(nèi)來看，大格局上看，16年國儲(chǔ)輪出順利，去庫存較為成功，新年度庫銷比大幅下降41個(gè)百分點(diǎn)至135%，基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。而發(fā)改委也公布了棉花輪儲(chǔ)政策，對市場造成了一定度沖擊，而進(jìn)入11月份棉紗價(jià)格上漲，下游需求增長，同時(shí)兵團(tuán)提高銷售指導(dǎo)價(jià)格使得但下方成本支撐明顯，在大宗商品氣氛偏強(qiáng)和人民幣貶值的背景下，鄭棉后期震蕩偏強(qiáng)為主。

　　行情回顧

　　回顧本月，印度棉價(jià)反彈以及美棉總體出口良好的背景下，美棉小幅上漲。ICE3月美棉合約最高觸及72.75美分/磅，最低至68.3美分/磅，最終收盤報(bào)71.54美分/幫，漲幅3.20%。國內(nèi)方面，在現(xiàn)貨堅(jiān)挺以及下游紡織需求增加的情況下，鄭棉呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，特別是11月11日棉花出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，給市場帶來了不小的沖擊。截止11月30日收盤，鄭棉1701合約一月上漲跌570元/噸，漲幅3.73%。

　　ICE主力合約走勢　　　　　　　　　　　　　　鄭棉主力合約走勢

　　資料來源：文華財(cái)經(jīng)、華泰期貨研究所

　　全球棉市概覽

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月份發(fā)布的預(yù)測報(bào)告，16/17年度全球棉花產(chǎn)量2248.6萬噸，調(diào)增12.8萬噸；消費(fèi)2435.9萬噸，調(diào)減2.3萬噸；期末庫存1922.6萬噸，調(diào)增20.8萬噸；庫存消費(fèi)比78.85%，增0.88%?？傮w來看，偏空。

　　美棉方面，USDA在11月的供需報(bào)告中將16/17年度產(chǎn)量調(diào)增2.8萬噸至351.9萬噸，消費(fèi)下降1.6萬噸至75.6萬噸，期末庫存增4.4萬噸至98.0萬噸。庫存消費(fèi)比29.03%，增加1.29個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，報(bào)告偏空。

　　國內(nèi)方面，對16/17年度的產(chǎn)量USDA維持在457.2萬噸，我們認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)還有下調(diào)空間；消費(fèi)維持在772.9萬噸；期末庫存1047.2萬噸，保持不變；庫存消費(fèi)比135.11%，持穩(wěn)。對于國內(nèi)棉花來說報(bào)告維持中性。

　　印度方面，同樣對16/17年度的產(chǎn)量調(diào)增10.9萬噸至587.9萬噸，我們認(rèn)為后期仍存在下調(diào)可能；消費(fèi)維持不變在522.5萬噸、出口調(diào)增6.5萬噸至91.4萬噸；期末庫存251.3萬噸，增10.9萬噸；庫存消費(fèi)比40.94%，上調(diào)1.36%，總體報(bào)告偏空。

　　全球以及主產(chǎn)國庫銷比走勢

　　資料來源：USDA、華泰期貨研究所

　　全球供需平衡表　　　　　　　　　　　　　　　中國供需平衡表

　　資料來源：USDA、華泰期貨研究所

　　美國供需平衡表　　　　　　　　　　　　　　　印度供需平衡表

　　資料來源：USDA、華泰期貨研究所

　　美國棉市分析

　　據(jù)USDA最新統(tǒng)計(jì)，收割進(jìn)度方面，截止11月27日收割進(jìn)度為77%，去年同期為77%，5年平均為84%，總體收割進(jìn)度偏慢。

　　美棉優(yōu)良率

　　美棉新花苗情統(tǒng)計(jì)

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　出口方面，陸地棉凈簽約量較上周增加，最新數(shù)據(jù)顯示11.18-11.24當(dāng)周美國凈簽約出口2016/17年度陸地棉為45881噸，裝運(yùn)29778噸，數(shù)量環(huán)比上周下降，近期出口所有疲軟，其中中國凈簽約2016/17年度美陸地棉5103噸。而從以下統(tǒng)計(jì)表格來看，截止11月24日已簽約量占年度出口62%，超過去年同期的54%，新年度美棉銷售開端較好，后期我們將持續(xù)關(guān)注出口能否持續(xù)維持強(qiáng)勁。

　　美國陸地棉出口年度對比

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　美棉周度簽約量(包)　　　　　　　　　　　　　美棉周度裝運(yùn)量(包)

　　資料來源：wind、華泰期貨研究所

　　美棉歷年出口市場份額變化　　　　　　　　　　美棉本年度出口份額占比統(tǒng)計(jì)

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　CFTC期貨凈多持倉　　　　　　　　　　　　　　CFTC期貨+期權(quán)凈多持倉

　　來源：wind、華泰期貨研究所

　　印度棉市分析

　　本月印度棉價(jià)反彈，S-6軋花廠提貨價(jià)39250盧比/坎地(約73.05美分/磅)，11月末受到印度貨幣政策影響，棉花價(jià)格出現(xiàn)反彈。美國農(nóng)業(yè)部最新外國農(nóng)業(yè)服務(wù)報(bào)告顯示，因印度北部棉區(qū)增產(chǎn)，本年度印度棉花總產(chǎn)量將增至588.2萬噸，種植面積調(diào)整到15750萬畝(1050萬公頃)，紡企消費(fèi)不變。此外，本年度印度棉花出口量預(yù)計(jì)為85萬噸。報(bào)告顯示，因巴基斯坦和中國兩大傳統(tǒng)市場采購印度棉總量有所減少，孟加拉購買量也較為有限，本年度印度8、9月棉花出口量跌至2012年的最低。而根據(jù)印度當(dāng)?shù)孛襟w消息(HinduBusinessline)，巴基斯坦對印度棉“模糊禁令”將不對其出口造成重大影響。印度出口商表示，越南、印尼等其他亞洲市場和巴西對印度棉都很關(guān)注，2016/17年度印度出口裝運(yùn)棉仍可在93.5-102萬噸之間。

　　印度棉種植進(jìn)度　　　　　　　　　　　　　　　　印度棉花國內(nèi)價(jià)格走勢(美分/磅)

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　國內(nèi)棉市分析

　　供應(yīng)端：產(chǎn)量+進(jìn)口+庫存+拋儲(chǔ)

　　根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)最新調(diào)查顯示，2016年全國棉花種植面積預(yù)計(jì)為4028萬畝，減幅10%。分地區(qū)來看，新疆植棉面積3006萬畝，減幅6%；內(nèi)地植棉面積1022萬畝，減少22%。16/17年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)在447萬噸左右，其中新疆總產(chǎn)367萬噸，內(nèi)地總產(chǎn)80萬噸。

　　進(jìn)入11月份，新棉繼續(xù)大量上市，新棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)在420-450萬噸之間，預(yù)計(jì)到17年3月拋儲(chǔ)之際，新棉庫存量在100萬噸以內(nèi)，屆時(shí)國內(nèi)棉市緊張程度不亞于今年5月拋儲(chǔ)前期。CCindex指數(shù)(3128B)在本月繼續(xù)走強(qiáng)，一月上漲641元/噸。11月24日發(fā)改委和財(cái)政部國儲(chǔ)棉輪儲(chǔ)公告正式發(fā)布，總體而言市場之前對此有所預(yù)期，目前只是短期對期貨市場產(chǎn)生壓力，現(xiàn)貨方面則反應(yīng)平淡，在下游棉紗價(jià)格逐步上漲帶來的利好因素刺激下，后期對市場影響有限。

　　2016年國內(nèi)棉花種植面積

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　進(jìn)口方面，本年度棉花進(jìn)口一直處于萎縮狀態(tài)，最新10月份的數(shù)據(jù)也相對較低。2016年10月我國進(jìn)口棉花4.13萬噸，環(huán)比減少31.62%，同比減少1.67%。2016年1-10月份累計(jì)進(jìn)口69.82萬噸，同比減少41.82%。國內(nèi)棉花庫存高企，去庫存道路曲折漫長，在這樣的大背景下，預(yù)計(jì)2016/17年度，對于進(jìn)口棉花政策上不會(huì)放松，仍以89.4萬噸的1%關(guān)稅配額為主，預(yù)計(jì)進(jìn)口量不會(huì)超過100萬噸。

　　棉花進(jìn)口(作物年度)　　　　　　　　　　　　　棉花進(jìn)口(自然年度)

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　庫存方面，16年年初以來，國內(nèi)工商業(yè)庫存快速下降。由于年初市場對后市缺乏信心，不管是商業(yè)庫存還是工業(yè)庫存都維持低位。9月，新棉上市推遲，儲(chǔ)備棉繼續(xù)主導(dǎo)市場，紡織企業(yè)購買儲(chǔ)備棉積極性高，社會(huì)商業(yè)庫存量繼續(xù)下降。最新數(shù)據(jù)顯示9月底商業(yè)庫存為50.7萬噸，環(huán)比減少10.4萬噸，降幅17%。其中，在疆新疆棉8.45萬噸，內(nèi)地倉庫36.55萬噸，保稅區(qū)5.7萬噸。截止9月底工業(yè)庫存為64.46萬噸，環(huán)比下降6.68萬噸。棉花平均庫存可使用天數(shù)約為33.6天，環(huán)比增加4.5天，同比減少0.9天。

　　中國棉花工商業(yè)庫存　　　　　　　　　　　　　2015年以來全國棉花商業(yè)庫存變化

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　進(jìn)入8月份，在拋儲(chǔ)延期的利空消息影響下，儲(chǔ)備棉輪出量價(jià)齊跌，市場氛圍慘淡。7月份基本天天100%的高成交率，而到了8月份平均只有60%左右，下游紡企接貨的熱情驟減。而回到9月份，紡織企業(yè)接貨熱情明顯，到9月下旬成交量接近100%。最終全部輪儲(chǔ)量達(dá)到265.92萬噸。

　　另據(jù)11月24日發(fā)改委、財(cái)政部公告，今年新棉上市期間(目前至明年2月底)

　　不安排儲(chǔ)備棉輪入，2017年儲(chǔ)備棉輪出銷售將從3月6日開始，截止時(shí)間暫定為8月底，每日掛牌銷售數(shù)量暫按3萬噸安排。如一段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)外市場價(jià)格出現(xiàn)明顯快速上漲、儲(chǔ)備棉競價(jià)銷售成交率一周有3日以上超過70%，將適當(dāng)加大掛牌數(shù)量、延長輪出銷售時(shí)間

　　2016儲(chǔ)備棉輪出成交情況　　　　　　　　　　2016年儲(chǔ)備棉每周輪出底價(jià)

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　2016年儲(chǔ)備棉輪出總量測算

　　資料來源：華泰期貨研究所

　　下游消費(fèi)：紗線→棉布→紡織服裝

　　下游棉紡行業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，2016年10月，中國棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為45.8%，較上月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。10月國內(nèi)新疆棉花逐漸大量上市，紡織廠消耗儲(chǔ)備棉庫存，新棉隨行就市、少量采購，棉花庫存減幅突出。正值“銀十”，新訂單雖減，但仍尚可，有企業(yè)預(yù)計(jì)11月之后訂單會(huì)有減少。

　　棉紡行業(yè)PMI　　　　　　　　　　　　　　　　棉紡PMI當(dāng)月變動(dòng)值

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　本月下游紗線價(jià)格出現(xiàn)反彈，國內(nèi)32支普梳紗線價(jià)格指數(shù)近期至22880元/噸，上調(diào)340元/噸；40支精梳紗線價(jià)格指數(shù)26040元/噸，漲280元/噸。利潤方面，由于本月棉紗現(xiàn)貨上調(diào)，利潤有所回落，我們按當(dāng)前的紗線價(jià)格測算盈利臨界點(diǎn)，原材料棉花價(jià)格為16076元/噸。

　　進(jìn)口棉紗方面，2016年進(jìn)口棉紗出現(xiàn)下降，符合我們年初的預(yù)計(jì)。10月我國棉紗進(jìn)口月14.07萬噸，同比減少19.24%，環(huán)比減少8.59%。2016年1-9月累計(jì)進(jìn)口棉紗159.17萬噸，同比減少20.39%。

　　進(jìn)口棉紗量的回落主要源于印度，印度紗一直占據(jù)國內(nèi)進(jìn)口紗市場的首席位置，但印度15/16年度由于國內(nèi)的干旱導(dǎo)致減產(chǎn)，印度國內(nèi)棉價(jià)飆升，進(jìn)而導(dǎo)致印度紗線價(jià)格上漲，價(jià)格優(yōu)勢逐步褪去。印度紗市場份額的回落對國內(nèi)紗線是一大利好，國內(nèi)紗線市場份額會(huì)因此增加。但近期外紗價(jià)格回落，后期進(jìn)口量有望回升。

　　純棉坯布方面，本年度無太多亮點(diǎn)，價(jià)格較穩(wěn)定。訂單相對一般，整體開工率在60-65%，長期訂單相對缺乏，利潤也一般。

　　KC32S價(jià)格走勢以及利潤　　　　　　　　　　　JC40S價(jià)格走勢以及利潤

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　中國棉紗進(jìn)口量　　　　　　　　　　　　　　　印度棉紗進(jìn)口占比

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　紗線庫存(天)　　　　　　　　　　　　　　　　胚布庫存(天)

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　紡織服裝行業(yè)整體呈現(xiàn)微復(fù)蘇狀態(tài)，內(nèi)銷同比出現(xiàn)增長，但出口繼續(xù)下滑。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2016年10月份，我國出口紡織服裝約214.6億美元，同比減少9.28%。其中，出口紗線、織物及制品85.98億美元，同比減少6.64%；服裝及衣著附件128.62億美元，同比減少10.96%。2016年1-10月份，我國累計(jì)出口紡織服裝約2225.61億美元，同比減少5.31%。其中，出口服裝1344.29億美元，同比減少6.62%。

　　紡織品服裝零售額(億元)　　　　　　　　　　　服裝零售額(億元)

　　資料來源：wind、華泰期貨研究所

　　紡織品服裝出口額(億美元)　　　　　　　　　　服裝出口額(億美元)

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　替代品方面，最新數(shù)據(jù)顯示，滌最新滌綸價(jià)格7510元/噸左右，穩(wěn)中有升，有望對棉花價(jià)格形成支撐；黏膠短纖15240元/噸，黏膠的價(jià)格出現(xiàn)回落，則對價(jià)格形成壓力。

　　棉滌價(jià)差　　　　　　　　　　　　　　　　　　棉粘價(jià)差

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

　　總結(jié)

　　從國際來看，美農(nóng)報(bào)告利空，供需層面對棉花承壓，近期北半球新棉上市的壓力依然偏大，但印度貨幣政策使得印度國內(nèi)棉花供應(yīng)暫時(shí)出現(xiàn)問題，使得國際棉花抗跌；從國內(nèi)來看，大格局上看，16年國儲(chǔ)輪出順利，去庫存較為成功，新年度庫銷比大幅下降41個(gè)百分點(diǎn)至135%，基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。而發(fā)改委也公布了棉花輪儲(chǔ)政策，對市場造成了一定度沖擊，而進(jìn)入11月份棉紗價(jià)格上漲，下游需求增長，同時(shí)兵團(tuán)提高銷售指導(dǎo)價(jià)格使得但下方成本支撐明顯，在大宗商品氣氛偏強(qiáng)和人民幣貶值的背景下，鄭棉后期震蕩偏強(qiáng)為主。下游需求增加 棉花底部抬升