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　　人民幣國際化又進(jìn)一步！世界銀行日前獲準(zhǔn)在中國銀行(601988,股吧)間債券市場發(fā)行特別提款權(quán)（SDR）計(jì)價(jià)債券，總規(guī)模為20億，結(jié)算貨幣為人民幣，首期特別提款權(quán)計(jì)價(jià)債券將于近期發(fā)行。此次世界銀行在中國銀行間債市發(fā)行SDR計(jì)價(jià)債券，是1981年以來國際市場上首只SDR計(jì)價(jià)債券。

　　“要推動這一新興市場的發(fā)展，必須擴(kuò)大SDR債券的市場規(guī)模，提高SDR債券市場的流動性，否則這個市場的發(fā)展空間將比較有限。從中國當(dāng)前的選擇來看，可能會有更多的國有商業(yè)銀行和政策性銀行參與SDR計(jì)價(jià)債券的認(rèn)購、交易，但如何才能將這一市場搞活，依然需要更多的創(chuàng)新。”九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　SDR債券促進(jìn)中國債券市場開放與發(fā)展

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，世界銀行此次在中國銀行間債市發(fā)行SDR計(jì)價(jià)債券意義重大，影響深遠(yuǎn)。

　　中債資信國家風(fēng)險(xiǎn)部高級分析師陳曦告訴本報(bào)記者：“世界銀行在中國發(fā)行以人民幣為結(jié)算貨幣的特別提款權(quán)（SDR）計(jì)價(jià)債券尚屬首次，這與近期人民幣國際化程度和作為國際儲備貨幣地位的提升緊密相關(guān)，今年10月人民幣將正式進(jìn)入SDR貨幣籃子，與美元、歐元、日元和英鎊一起成為主要的國際儲備貨幣。在這一背景下，世界銀行在華發(fā)行SDR債券有助于擴(kuò)大人民幣的使用范圍和進(jìn)入SDR之后的影響力，進(jìn)一步推動人民幣的國際化進(jìn)程和中國債券市場的對外開放。”

　　對于中國債券市場的影響，鄧海清在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示：“這是有史以來首個以人民幣結(jié)算的特別提款權(quán)債券發(fā)行計(jì)劃。特別提款權(quán)計(jì)價(jià)債券能夠規(guī)避單一貨幣工具的利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，使境內(nèi)投資者以及國際投資者的資產(chǎn)配置多元化，也有利于豐富中國債券市場交易品種，拓展中國投資者在國內(nèi)債券市場獲得外幣債券的渠道，并為在中國尋求優(yōu)質(zhì)投資產(chǎn)品的國際投資者創(chuàng)造新的投資機(jī)會。”

　　陳曦也認(rèn)為，SDR計(jì)價(jià)債券能夠規(guī)避單一貨幣工具的利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，為境內(nèi)外投資者資產(chǎn)配置提供更為多元化的選擇，有利于豐富中國債券市場交易品種，促進(jìn)中國債券市場的開放與發(fā)展。

　　中國人民銀行此前表示，特別提款權(quán)計(jì)價(jià)債券能夠規(guī)避單一貨幣工具的利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以多元化境內(nèi)投資者以及國際投資者的資產(chǎn)配置，也有利于豐富中國債券市場交易品種，促進(jìn)債券市場開放與發(fā)展。

　　中國或成為推動SDR債券發(fā)展的“主發(fā)動機(jī)”

　　回顧SDR債券的歷史，可以用“平淡”來形容。一方面，SDR債券發(fā)行量很小。興業(yè)研究認(rèn)為，并不存在SDR計(jì)價(jià)債券發(fā)行的綜合數(shù)據(jù)庫。但相關(guān)研究人士根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算出，在1970年至1980年間，共發(fā)行過13只SDR債券，累計(jì)發(fā)行SDR計(jì)價(jià)債券的總額僅為5.94億美元SDR。1981年之后，再沒有SDR計(jì)價(jià)債券發(fā)行。另一方面，發(fā)行主體主要是商業(yè)機(jī)構(gòu)或者是小型政府，比如，瑞典南部的一個城市，或者是瑞士的一家手表企業(yè)。

　　那么，SDR債券將會在中國開局如何，后期又會如何“生根發(fā)芽”呢？鄧海清告訴本報(bào)記者，SDR債券并不是一個新概念。以SDR計(jì)價(jià)的有價(jià)證券最早出現(xiàn)于1975年，并于上世紀(jì)80年代初達(dá)到高峰。截至1981年底，全球共發(fā)行了5.63億SDR單位（當(dāng)時(shí)約合6.61億美元）的SDR債券，但此后再沒有以SDR計(jì)價(jià)的債券或信用產(chǎn)品發(fā)行，SDR市場干涸了。

　　“從短期來看，SDR債券是國際金融市場的有益補(bǔ)充，但其影響將較為有限。但是不能低估IMF和中國央行共同推動SDR債券市場發(fā)展和人民幣國際化的決心。長期來看，中國可能會成為推動SDR計(jì)價(jià)債券發(fā)展的‘主發(fā)動機(jī)’，未來甚至有望在中國形成SDR計(jì)價(jià)債券的二級市場。”鄧海清進(jìn)一步表示。

　　事實(shí)上，從投資者的角度來看，其需要一個逐步接受的過程，預(yù)計(jì)SDR債券的市場規(guī)模不會很大?？陀^而言，SDR在金融市場中的地位比較尷尬，它不屬于完整的實(shí)際貨幣，但又有著清償、借貸等功能，這種債券目前來看不會成為市場主流產(chǎn)品。但從長期來看，如果流動性能夠保證，市場規(guī)模有望達(dá)到一定量級。

　　更多創(chuàng)新推動SDR債券市場穩(wěn)健發(fā)展

　　前途是光明的，道路是曲折的。SDR債券這一新興市場的發(fā)展在中國可能會遇到這樣或那樣的問題，需要市場各方共同采用有效措施推動其發(fā)展。

　　在鄧海清看來，SDR計(jì)價(jià)債券的發(fā)展還面臨很多挑戰(zhàn)和有待解決的難題。第一，SDR計(jì)價(jià)債券的市場規(guī)模小，認(rèn)可度不高。實(shí)際上，前幾十年的SDR債券市場并不成功。自SDR誕生以來，共有13只SDR債券，總值合計(jì)不到6億美元；第二，SDR債券當(dāng)前流動性較差，影響了SDR債券的被接受程度；第三，一籃子貨幣的配置方式也帶來了更大的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致SDR債券可能偏向中短期和個人投資者（從市場選擇的角度而言）。

　　“要推動這一新興市場的發(fā)展，必須擴(kuò)大SDR債券的市場規(guī)模，提高SDR債券市場的流動性，否則這個市場的發(fā)展空間將比較有限。從中國當(dāng)前的選擇來看，可能會有更多的國有商業(yè)銀行和政策性銀行參與SDR計(jì)價(jià)債券的認(rèn)購、交易，但如何才能將這一市場搞活，依然需要更多的創(chuàng)新。”鄧海清告訴本報(bào)記者。

　　也有分析認(rèn)為，要想發(fā)展這個新興市場，必須要解決好流動性問題。一旦流動性不足，就會造成交易成本的上升以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的扭曲。

　　在記者采訪過程中，有業(yè)內(nèi)人士告訴本報(bào)記者，總體而言，SDR計(jì)價(jià)債券的發(fā)展仍然有很多路程要走，前途面臨很大的挑戰(zhàn)。因此，此次發(fā)行SDR計(jì)價(jià)債券的象征意義將大于實(shí)際意義。但這是中國推動人民幣國際化的重要舉措，在中國的大力支持和推動下，SDR計(jì)價(jià)債券可能會有比較好的市場前景。”

　　“SDR債券算是一個新事物，首先要加強(qiáng)宣傳，增強(qiáng)各市場主體對SDR債券的接受度和認(rèn)知度。其次，應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，無論是承銷推介還是信用評級，都是一種新的挑戰(zhàn)。”上述人士表示。