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　　供應(yīng)緊張將得到緩解，市場(chǎng)擔(dān)憂的“青黃不接”難以出現(xiàn)

　　市場(chǎng)參與主體面臨抉擇

圖為國(guó)儲(chǔ)棉成交均價(jià)和成交率

　　今年以來(lái)，由于拋儲(chǔ)開(kāi)始時(shí)間較市場(chǎng)預(yù)期推遲，及內(nèi)外棉價(jià)差縮小帶來(lái)的下游需求增加，國(guó)內(nèi)新棉花在3、4月消耗較快。隨后受儲(chǔ)備棉上市初期出庫(kù)難和公檢速度慢等因素影響，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)比較緊張，儲(chǔ)備棉競(jìng)拍加價(jià)明顯，現(xiàn)貨價(jià)格快速上行，紡織企業(yè)的經(jīng)營(yíng)遇到較大的壓力。棉花價(jià)格快速上漲倒逼政策出臺(tái)，市場(chǎng)上對(duì)延長(zhǎng)拋儲(chǔ)時(shí)間的呼聲很高，期貨市場(chǎng)對(duì)此已提前反應(yīng)。7月18日，儲(chǔ)備棉競(jìng)拍的成交均價(jià)達(dá)到最高的15474元/噸，儲(chǔ)備棉成交率則從7月29日開(kāi)始跌破100%成交。隨后幾日，成交均價(jià)一路下行，目前穩(wěn)定在13800元/噸左右，較前期高點(diǎn)下跌600元/噸；成交率出現(xiàn)明顯下滑，近期維持在50%-60%。

　　棉花價(jià)格大漲大跌，使得紡織企業(yè)無(wú)所適從，這是近期儲(chǔ)備棉競(jìng)拍成交率下滑主要原因。實(shí)際上很多紡織企業(yè)目前棉花庫(kù)存并不多，按需采購(gòu)國(guó)儲(chǔ)棉是其理性選擇。但由于儲(chǔ)備棉出庫(kù)基準(zhǔn)價(jià)還較高，為14389元/噸，國(guó)儲(chǔ)棉成交均價(jià)13800元/噸左右，貶值風(fēng)險(xiǎn)依然較大，所以紡織企業(yè)并不敢大量采購(gòu)。要解決這個(gè)問(wèn)題，國(guó)儲(chǔ)棉拋售基準(zhǔn)價(jià)需要明顯下移，使得國(guó)儲(chǔ)棉成本達(dá)到安全區(qū)域，成交率才會(huì)出現(xiàn)回升。而當(dāng)前國(guó)儲(chǔ)棉拋售基準(zhǔn)價(jià)并沒(méi)有明顯下移，從而限制成交率回升。但隨著時(shí)間流逝，基準(zhǔn)價(jià)將跟上市場(chǎng)步伐回調(diào)，紡織企業(yè)應(yīng)該重新入市采購(gòu)。

　　另一方面，前期參與國(guó)儲(chǔ)棉競(jìng)拍非常積極的貿(mào)易商，當(dāng)前面臨較大的抉擇。今年貿(mào)易商準(zhǔn)許入市競(jìng)拍，加上行情配合，貿(mào)易商基于對(duì)市場(chǎng)行情的看好，積極參與市場(chǎng)拍賣，其前期的成交占比在50%左右。但由于儲(chǔ)備棉拋售時(shí)間延長(zhǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)9、10月“青黃不接”時(shí)期的棉花市場(chǎng)供應(yīng)是否還會(huì)緊張分歧較大。

　　前期在儲(chǔ)備棉價(jià)格一路上行的過(guò)程中，一些貿(mào)易商在高位拍了不少棉花，出現(xiàn)一定程度的浮虧，其目前是順價(jià)銷售，還是看好后市囤貨待漲，需要進(jìn)行抉擇。此外，立足未來(lái)，貿(mào)易商要不要繼續(xù)參與拍儲(chǔ)，也是需要考慮的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，當(dāng)前貿(mào)易商的觀點(diǎn)已分化，后期參與儲(chǔ)備棉競(jìng)拍的積極性將明顯減弱，順價(jià)銷售是其最佳選擇。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)偏寬松

　　從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需情況來(lái)看，在拋儲(chǔ)延遲后，棉花市場(chǎng)的供應(yīng)將從延長(zhǎng)前的偏緊轉(zhuǎn)為偏寬松。以中國(guó)棉花信息網(wǎng)截至7月底的統(tǒng)計(jì)，商業(yè)庫(kù)存72.75萬(wàn)噸，工業(yè)庫(kù)存59.73萬(wàn)噸，加上8月以來(lái)的拋儲(chǔ)量17.8萬(wàn)噸，合計(jì)總量150.31萬(wàn)噸。在8-10月，還有其他供給，主要是拋儲(chǔ)和進(jìn)口棉。由于目前國(guó)儲(chǔ)棉拍賣成交率較低，后期儲(chǔ)備棉基準(zhǔn)價(jià)降下來(lái)后成交率會(huì)回升，我們以8月每日2萬(wàn)噸的成交量計(jì)算，以9月每日3萬(wàn)噸的成交量計(jì)算，后期還可以輪出92萬(wàn)噸儲(chǔ)備棉。進(jìn)口方面，目前已進(jìn)口43萬(wàn)噸棉花，8-10月按照每月7萬(wàn)噸的進(jìn)口量，合計(jì)共有21萬(wàn)噸。則后期總供應(yīng)量在263.3萬(wàn)噸。每月需求按照60萬(wàn)噸計(jì)算，3個(gè)月總需求量為180萬(wàn)噸，則可以剩余83.3萬(wàn)噸，作為必要的工業(yè)和商業(yè)庫(kù)存。故此，筆者認(rèn)為在目前拋儲(chǔ)延期的情況下，市場(chǎng)擔(dān)心的供應(yīng)方面的“青黃不接”難以出現(xiàn)。

圖為中國(guó)棉花供需平衡情況

　　2016/17年度，國(guó)內(nèi)棉花種植面積繼續(xù)減少，特別是內(nèi)地減少比較明顯。天氣方面，新疆地區(qū)較適宜，單產(chǎn)會(huì)有明顯增加，內(nèi)地則因?yàn)楹闈碁?zāi)害影響，相比去年更差。市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量為450萬(wàn)噸，較去年進(jìn)一步減少10萬(wàn)噸左右。進(jìn)口配額會(huì)繼續(xù)嚴(yán)格控制，進(jìn)口預(yù)期90萬(wàn)噸。消費(fèi)預(yù)期維持每月60萬(wàn)噸的規(guī)模，一年合計(jì)720萬(wàn)噸。綜合而言，2016/17年度，預(yù)計(jì)棉花缺口為180萬(wàn)噸，完全可以由國(guó)儲(chǔ)棉補(bǔ)充。而且新年度國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)拍賣將更能適應(yīng)市場(chǎng)的實(shí)際，不會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)緊張情況。不過(guò)，也存在國(guó)家輪入儲(chǔ)備棉的預(yù)期。但在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供不足需的情況下，輪入政策的出臺(tái)會(huì)比較謹(jǐn)慎。

　　雖棉花市場(chǎng)整體供應(yīng)偏寬松，但不能排除階段性的市場(chǎng)供應(yīng)緊張情況。近年來(lái)，新疆地區(qū)紡織產(chǎn)能擴(kuò)張很快，對(duì)棉花資源需求很大。但由于今年年初的悲觀預(yù)期，其普遍庫(kù)存不足，結(jié)果到6、7月，新疆地區(qū)多家紡織企業(yè)“無(wú)米下鍋”，造成新疆地區(qū)棉花價(jià)格高于內(nèi)地的異常情況。有今年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們可能在新棉上市初期積極地補(bǔ)充棉花庫(kù)存，從而造成階段性新棉緊張狀態(tài)，這對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的影響會(huì)特別明顯。

　　國(guó)際市場(chǎng)供需平衡

　　今年3月以來(lái)，國(guó)際棉花市場(chǎng)也出現(xiàn)較大的漲幅，美棉從55美分/磅上漲到近80美分/磅，而印度棉則上漲至90美分/磅以上。去年全球主要棉花產(chǎn)區(qū)均出現(xiàn)減產(chǎn)，特別是由于印度調(diào)配不合理，致使其前期現(xiàn)貨飆漲，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)影響很大。

　　2016/17年度，由于天氣原因，印度種植面積一直落后于歷史水平，最終種植面積同比下降近10%。8月以來(lái)，美棉主產(chǎn)區(qū)得州出現(xiàn)一定程度的干旱，但最近得州天氣干旱情況緩解。而印度棉花的種植面積也有了定論。

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月的全球供需預(yù)測(cè)，2016/17年度全球期末庫(kù)存下調(diào)2%，原因是期初庫(kù)存和產(chǎn)量減少。全球期初庫(kù)存調(diào)減110萬(wàn)包，主要原因是中國(guó)、印度和澳大利亞產(chǎn)量減少。中國(guó)、印度、墨西哥和阿根廷的產(chǎn)量調(diào)減，巴西產(chǎn)量調(diào)增。全球消費(fèi)量小幅減少，調(diào)減主要來(lái)自越南和巴基斯坦。全球期末庫(kù)存調(diào)減170萬(wàn)包，為8960萬(wàn)包，除去美國(guó)和中國(guó)，全球其他地區(qū)的庫(kù)存消費(fèi)比為36%，和2015/2016年度持平，而美棉產(chǎn)量和期末庫(kù)存小幅調(diào)增。也就是說(shuō)，2016/17年度國(guó)際市場(chǎng)庫(kù)存消費(fèi)比還是處于小幅回升態(tài)勢(shì)，難以支撐國(guó)際棉價(jià)繼續(xù)上行。

圖為國(guó)際市場(chǎng)棉花供需平衡情況

　　綜上所述，筆者認(rèn)為就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，供需偏寬松狀況較明確，但在新棉上市初期，存在新疆地區(qū)由于當(dāng)?shù)丶徔椘髽I(yè)集中補(bǔ)庫(kù)造成的階段性供應(yīng)緊張的可能性。此外，今年新花上市開(kāi)秤價(jià)也是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。由于今年市場(chǎng)心態(tài)已不同于往年，新棉花上市情況較復(fù)雜，也會(huì)影響當(dāng)時(shí)棉花價(jià)格中樞。

　　國(guó)際市場(chǎng)，美國(guó)得州天氣干旱情況已緩解，而印度種植面積減少雖成定局，但單產(chǎn)增加空間較大。國(guó)際市場(chǎng)整體供應(yīng)有望增加，而中國(guó)進(jìn)口可能會(huì)減少。

　　從下游市場(chǎng)分析，由于棉花和滌綸的價(jià)差擴(kuò)大比較明顯，及棉價(jià)高企給紡織企業(yè)帶來(lái)的不確定性，轉(zhuǎn)產(chǎn)混紡紗線的紡織企業(yè)增加，停產(chǎn)的也不少，打斷下游需求恢復(fù)的節(jié)奏，抑制棉花消費(fèi)，不利于棉花價(jià)格上行。

　　綜上所述，由于供應(yīng)偏寬松，后市棉花價(jià)格下行概率較大。但10月存在一些不確定因素，對(duì)棉價(jià)起到支撐作用，預(yù)計(jì)直到10月，市場(chǎng)維持弱勢(shì)振蕩概率較大，待市場(chǎng)情況明確后，價(jià)格會(huì)進(jìn)一步下行。拋儲(chǔ)時(shí)間延長(zhǎng)利空棉市