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　　10月份，出口下降6.9%；進(jìn)口下降18.8%；貿(mào)易順差616億美元。按美元計，中國1-10月出口同比-2.5%，進(jìn)口同比-15.7%，貿(mào)易順差4859億美元。

　　盡管從數(shù)據(jù)來看，中國10月進(jìn)口降幅有所收窄，但大宗商品進(jìn)口量相較9月份全線下滑，其中此前媒體關(guān)注的原油及鐵礦石進(jìn)口量均有所下跌，而今年進(jìn)口量大幅增長的大豆進(jìn)口勢頭也出現(xiàn)了放緩。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，按美元計，10月份進(jìn)口下降18.8%，連續(xù)第12個月下滑，但降幅較9月有所收窄。然而，華爾街見聞統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，大宗商品10月的進(jìn)口量較9月全線下滑。除了煤炭、鋼材等兩個國內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)進(jìn)口量持續(xù)下滑以外，前期增長迅猛的原油和大豆進(jìn)口也出現(xiàn)了下跌，而近期港口庫存大增的鐵礦石環(huán)比跌幅達(dá)到12%。

　　中國10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)“雙降”，貿(mào)易順差擴(kuò)大影響幾何

　　此前中國原油進(jìn)口情況引發(fā)全球市場關(guān)注，此前華爾街見聞報道，路透社的一則消息引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注，該消息稱“由于油罐不足，載有400萬桶戰(zhàn)略儲備原油的兩艘中國油輪“OceanLily”和“PlataGlory”號已經(jīng)在青島港近海滯留了兩個月，無法入庫”。不過隨后青島港對此作出澄清，稱兩艘油輪裝載的并非是準(zhǔn)備進(jìn)入青島港戰(zhàn)略儲備油罐區(qū)的原油，但對于其在外海滯留較長時間并未否認(rèn)。

　　但這顯示出市場對于原油需求與產(chǎn)量之間差距進(jìn)一步擴(kuò)大的擔(dān)憂進(jìn)一步加重。高盛認(rèn)為油品庫存已接近最大容量，這將使供應(yīng)過剩進(jìn)一步惡化，油價可能急劇下跌。而此前中國戰(zhàn)略原油儲備的增加曾導(dǎo)致中國原油進(jìn)口大增。在今年9月的報告中，高盛曾表示油價將跌至20美元/桶。

　　此外，產(chǎn)量大增的鐵礦石現(xiàn)狀也引發(fā)媒體關(guān)注。彭博上周報道稱，中國港口的鐵礦石庫存量增加1%至8475萬噸，創(chuàng)今年5月以來新高。這是庫存規(guī)模連續(xù)第三周增加，也是去年11月以來最長連增期。澳新銀行今日發(fā)布報告評論，由于中國的需求增長放緩，國內(nèi)港口的庫存規(guī)模持續(xù)上升，相信以季節(jié)性趨勢判斷，未來港口庫存還會增長，應(yīng)該會給當(dāng)前國際鐵礦石價格增加下行壓力。高盛今日預(yù)計，明后兩年鐵礦石價格分別為每噸44美元和40美元，還預(yù)計供過于求應(yīng)該會壓低鐵礦石價格，使其低于邊際成本，將大范圍出現(xiàn)鐵礦石礦山倒閉。

　　進(jìn)出口低迷訂單回升順差擴(kuò)大資金改善

　　1)核心觀點(diǎn)：10月進(jìn)出口增速維持偏弱態(tài)勢，出口增速下滑和出口訂單上升出現(xiàn)一定背離，此前公布的財新PMI大幅回升，背離原因可能是時滯，通常出口訂單到出口增速傳導(dǎo)存在一定時滯。對美國出口較高，對歐日出口較低，顯示了當(dāng)前美國和其他經(jīng)濟(jì)體的增速差異，也凸顯了匯率差異，人民幣兌美元匯率保持基本穩(wěn)定，對非美匯率升值較多，對出口構(gòu)成了一定壓力。貿(mào)易順差擴(kuò)大是10月外匯儲備增加重要原因，對4季度GDP數(shù)字構(gòu)成支撐，并有利于人民幣匯率穩(wěn)定?？紤]到微刺激開始逐步見效，維持經(jīng)濟(jì)短期暫穩(wěn)，中期L型判斷，但長期下行壓力仍大，有賴改革放活。

　　2)出口增速有所下滑。10月美元計價的中國出口增速-6.9%，比9月下滑3.2個百分點(diǎn)，低于市場預(yù)期。出口增速下滑和出口訂單上升出現(xiàn)一定背離，此前公布的財新PMI大幅回升，背離原因可能是時滯，通常出口訂單到出口增速傳導(dǎo)存在一定時滯。

　　3)對美國出口保持增長，對歐盟、日本出口下降，原因是經(jīng)濟(jì)和匯率差異。按人民幣計價看，1-10月，中國對美出口增速5.8%，比9月下滑0.4個百分點(diǎn)；對歐盟出口增速-3.7%，比9月下滑0.4個百分點(diǎn)，對日本出口增速-9%，比9月上升0.5個百分點(diǎn)；對東盟出口增速4.2%，比9月回落1.6個百分點(diǎn)。可見，對美國出口較高，對歐日出口較低，顯示了當(dāng)前美國和其他經(jīng)濟(jì)體的增速差異，也凸顯了匯率差異，人民幣兌美元匯率保持基本穩(wěn)定，對非美匯率升值較多，對出口構(gòu)成了一定壓力。

　　4)一般貿(mào)易出口正增長，加工貿(mào)易地位下降。1-10月，我國一般貿(mào)易出口增長2.3%，增速高于總體出口增速。加工貿(mào)易進(jìn)出口6.26萬億元，下降10.6%，占我外貿(mào)總值的31.4%，比去年同期回落0.9個百分點(diǎn)。

　　5)進(jìn)口增速維持低位，跟內(nèi)需偏弱和大宗商品價格疲軟有關(guān)。10月，美元計價的中國進(jìn)口增速-18.8%，比9月回升1.6個百分點(diǎn)，但仍處于低位，這主要和內(nèi)需偏弱、大宗商品價格疲軟有關(guān)，從中采PMI、發(fā)電耗煤等數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體仍低迷，另外，10月原油、銅、鐵礦石等大宗商品價格漲跌互現(xiàn)，低位盤整。

　　6)勞動密集型產(chǎn)品出口增速下降，原油糧食等大宗商品進(jìn)口量增加。(1)機(jī)電產(chǎn)品出口增長，勞動密集型產(chǎn)品出口增速下降。1-10月，我國機(jī)電產(chǎn)品出口6.58萬億元，增長1.4%，占出口總值的57.4%。7大類勞動密集型產(chǎn)品合計出口2.41萬億元，下降2.5%，占出口總值的21%。此外，鋼材出口9213.5萬噸，增加24.7%。(2)原油、糧食、成品油等主要大宗商品進(jìn)口量增加，鐵礦砂、煤、鋼材進(jìn)口量減少跌。1-10月，我國進(jìn)口原油2.75億噸，增加8.9%，進(jìn)口糧食1.03億噸，增加27.4%；煤1.7億噸，減少29.9%；成品油2517.7萬噸，增加3.1%；鋼材1068.4萬噸，減少11.7%；鐵礦砂7.75億噸，減少0.5%，進(jìn)口均價為每噸382.2元，下跌40.6%。

　　7)順差擴(kuò)大是10月外匯儲備增加重要原因，有利于國內(nèi)資金面和人民幣匯率穩(wěn)定，貨幣政策寬松方向不變，留意節(jié)奏變化。(1)中國10月貿(mào)易順差擴(kuò)大至616億美元，是10月外匯儲備增加重要原因，此前公布的10月外匯儲備意外增加114億美元，10月風(fēng)險偏好改善、資本流出減少也是重要原因。(2)貿(mào)易順差擴(kuò)大有利于人民幣匯率穩(wěn)定，當(dāng)前美元強(qiáng)勁對國內(nèi)流動性和人民幣構(gòu)成壓力，但高順差提供了一定緩沖，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，長期貿(mào)易順差國貨幣普遍強(qiáng)勁。(3)較高貿(mào)易順差數(shù)據(jù)將對四季度GDP數(shù)據(jù)形成支撐，因GDP核算中主要考慮凈出口。

　　進(jìn)出口持續(xù)低迷，順差加速擴(kuò)大

　　①出口依然低迷。10月中國出口下降-6.9%，跌幅擴(kuò)大，素有“煤礦中的金絲雀”之稱的韓國出口，10月也同比大降15.8%，反映全球經(jīng)濟(jì)依然難見起色；

　　②外需小幅放緩。對美(-1.0%)、歐(-2.9%)均微跌，對日、東盟跌幅擴(kuò)大，而對港跌幅收窄；

　?、圻M(jìn)口降幅仍高。10月進(jìn)口同比-18.8%，較上月微收窄，但已連續(xù)三月保持兩位數(shù)跌幅，內(nèi)需低迷可見一斑，從10月高頻進(jìn)口價格看，主要進(jìn)口商品價格總體趨降，其中鐵礦石價格跌勢較為明顯，而大豆和玉米價格則是平穩(wěn)略降；

　?、茼槻罴ぴ觯禍?zhǔn)仍有空間。10月順差繼續(xù)攀升至616.4億美元，創(chuàng)歷史新高，應(yīng)是10月外儲略改善主因。但國內(nèi)持續(xù)降息后匯率不貶反升，也使得未來承受美國加息的壓力更大，熱錢流出壓力仍在，為保持流動性寬松，降準(zhǔn)仍有空間。

　　出口是老驥伏櫪？我看是廉頗老矣

　?、?月出口同比-6.9%，前值-3.7%，出口跌幅掉頭繼續(xù)擴(kuò)大。從人民幣匯率角度，9月以來在由SDR入籃引起的強(qiáng)維穩(wěn)意愿下，貶值風(fēng)波告一段落，甚至出現(xiàn)了一定的升值，9月至10月底升值0.42%，前期貶值、加快出口交貨等因素并不是提振出口的長久之計，過眼云煙后真相依舊殘忍；從外需角度，雖然國內(nèi)推出一系列穩(wěn)外貿(mào)措施以及一帶一路項目的逐漸落地，但由于全球主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然羸弱，外需依然呈現(xiàn)下行。

　　從具體國別上看，美國（-0.9%，前值6.75%）、東盟（-10.8%，前值6.02%）、日本（-7.7%，-4.64%）、歐盟（-2.9%，前值-0.22%），同比轉(zhuǎn)向及跌幅擴(kuò)大；香港（-17.45%，前值-23%）、臺灣（-6.6%，前值-13.7%）跌幅收窄；韓國（10.56%，-0.31%）數(shù)據(jù)鶴立雞群，在主要經(jīng)濟(jì)體中，基本是唯一的正向環(huán)比增量貢獻(xiàn)者。

　?、诔隹谖磥碜邉?？中長期來看，三座大山壓揮之不去，出口早已從三駕馬車中退役。一是全球人口老齡化推動發(fā)達(dá)國家儲蓄-投資缺口收窄，全球貿(mào)易再平衡；二是國內(nèi)勞動力成本優(yōu)勢持續(xù)弱化；三是全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，TPP+TTIP等新貿(mào)易規(guī)則將對中國出口帶來挑戰(zhàn)。

　　③9月進(jìn)口跌幅同比-18.8%，前值-20.4%。雖然國內(nèi)需求低迷和產(chǎn)能過剩的長期趨勢不改，但邊際上來看，由于財政支出安排的季節(jié)性因素，前期穩(wěn)增長套拳的效果有所釋放，內(nèi)需有所改善，從一般貿(mào)易相比加工貿(mào)易改善明顯的數(shù)據(jù)中也可以得到佐證。

　　④貿(mào)易順差616億元，前值603億，持續(xù)高位運(yùn)行。內(nèi)外需雙不振的情況下，貿(mào)易衰退式順差繼續(xù)擴(kuò)大，但是由于目前私人結(jié)匯意愿不強(qiáng)，未來結(jié)售匯逆差與貿(mào)易衰退式順差將持續(xù)并存。

　?、菡吆x？外需回落加大四季度穩(wěn)增長壓力，一方面寬貨幣，CPI再度回落（豬價壓力緩解），外匯占款收縮引起的基礎(chǔ)貨幣缺口仍需對沖，考慮到人民幣匯率短期企穩(wěn)，在美聯(lián)儲加息之前繼續(xù)雙降也不是沒有可能。另一方面寬財政，讓積極的財政政策真正的“積極”起來，副財長提及3%紅線或可再探討，暗示財政或有進(jìn)一步擴(kuò)張，短期內(nèi)手段主要通過盤活存量（前期沉淀財政資金流向?qū)嶓w）+借助金融資本加杠桿（專項債與下調(diào)固定資產(chǎn)資本金）+社會資本加杠桿（繼續(xù)加速推進(jìn)PPP）。10月中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)“雙降” 貿(mào)易順差擴(kuò)大