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　　公司背景：天虹紡織是中國最大的棉紡織生產(chǎn)商之一。公司于1997年成立，專注于生產(chǎn)具有高附加值的棉包芯紗線，如彈力包芯紗線和坯布產(chǎn)品。
　　在2014年，公司的紗收入占總收入92%，而余下收入來自面料。
　　人民幣貶值的影響消退。公司在今年8月公布中期業(yè)績后，其宣布于今年8月錄得2.2億元人民幣匯兌損失。
　　市場應(yīng)不會對此感意外，因為公司的業(yè)績主要以人民幣計值，而其大部分負(fù)債均以美元計值。根據(jù)公司在2014年年度報告中對外匯風(fēng)險進行的敏感性測試，如果人民幣兌美元下跌0.4%，而所有其他變量保持不變，則2014年稅后利潤會下跌14074000元人民幣。由于人民幣兌美元匯率在2015年8月同比下跌約4.4%，所以以市價計的外匯虧損應(yīng)屬預(yù)期之內(nèi)，盡管幅度大于預(yù)期。
　　我們與管理層進行了對話，該公司已采取措施減低人民幣貶值帶來的影響。自10月以來，人民幣匯率已經(jīng)趨穩(wěn)，天虹仍預(yù)計外匯虧損的幅度將約為2億人民幣，但目前外匯風(fēng)險的靈敏度比2014財年低得多。公司的目標(biāo)是將美元債務(wù)比例降至50%(2014年度：98.3%)，或會借入人民幣償還美元貸款，或利用現(xiàn)有的現(xiàn)金。
　　經(jīng)營前景大致不變。盡管錄得外匯損失，公司管理層重申2015財年的經(jīng)營狀況保持平穩(wěn)，而公司的財務(wù)狀況應(yīng)該與2014財年相若。利用率亦應(yīng)該接近100%。
　　天虹紡織的2015財年中期業(yè)績顯示，公司的盈利能力較2014財年顯著改善。在2015財年上半年，公司收入增長6.16%至48.473億元人民幣，而凈利潤則同比飆升134.3%至2.93億元人民幣。收入和凈利潤同時改善，主要是由于1)當(dāng)紗線產(chǎn)能在2014財年下半年擴張后，銷量強勁增長；2)棉花成本下降導(dǎo)致毛利率上升。
　　預(yù)期紗線銷售將同比溫和增長，主要受益于越南的產(chǎn)能擴張和運營效率改善所致。在2014財年上半年，公司擴大了于越南的產(chǎn)能，安裝了額外26萬紗錠。它們在2014年9月達(dá)到了最佳效能，這意味著利用率和生產(chǎn)效率在2015下半財年有進一步上行的空間。
　　另一方面，越南2015年1-9月的通脹(以CPI指數(shù)計算)創(chuàng)下10年來最低水平。雖然該國或有增加最低工資的要求，但工資增長的壓力應(yīng)會在2015年紓緩。
　　棉花價格后市并不那樣悲觀。雖然棉花的期貨價格維持在較低水平，天虹紡織對棉價格后市的看法并不那樣悲觀。據(jù)媒體報道，由于新疆的天氣炎熱，中國的高品質(zhì)棉花(纖維長度超過28毫米)收成較差，而管理層認(rèn)為其對公司的影響應(yīng)是可控。
　　另一方面，管理層認(rèn)為中國的棉花補貼計劃正順利運行，而這將在中期而言對棉花價格構(gòu)成支持。由于新疆以外的棉農(nóng)沒有得到政府補貼，所以這些農(nóng)民或錄得虧損，并導(dǎo)致棉花供應(yīng)量下降。